事件ღ✿◈✿✿：1）近期ღ✿◈✿✿，璞泰来发布2025年三季报ღ✿◈✿✿，2025年前三季度ღ✿◈✿✿，公司实现营收108.3亿元ღ✿◈✿✿，同比增长10.06%ღ✿◈✿✿；归母净利润17.0亿元ღ✿◈✿✿，同比增长37.25%ღ✿◈✿✿，其中第三季度单季净利润6.45亿元ღ✿◈✿✿，同比增长69.3%ღ✿◈✿✿。

　　深耕锂电材料的平台型公司ღ✿◈✿✿，未来格局持续向好ღ✿◈✿✿。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略ღ✿◈✿✿，打造平台型企业ღ✿◈✿✿，各业务板块协同研发催生创新机会ღ✿◈✿✿。2）隔膜方面ღ✿◈✿✿：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局ღ✿◈✿✿，基膜设备国产替代化超80%ღ✿◈✿✿，最新基膜产线亿㎡/年ღ✿◈✿✿，在技术ღ✿◈✿✿、效率ღ✿◈✿✿、成本等方面具备综合竞争优势ღ✿◈✿✿。3）负极方面ღ✿◈✿✿：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争ღ✿◈✿✿；控制低价值产品出货规模ღ✿◈✿✿；创新产品处于客户论证导入阶段ღ✿◈✿✿。

　　锂电行业处于向上发展周期ღ✿◈✿✿，公司中长期期受益ღ✿◈✿✿。锂电产业处于上行拐点ღ✿◈✿✿，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张ღ✿◈✿✿，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益ღ✿◈✿✿。管理层通过股权激励明确2025-2027年利润目标23/30/39亿元ღ✿◈✿✿，复合增速超30%ღ✿◈✿✿。公司在2026年的具体业务目标ღ✿◈✿✿：负极材料出货量25万吨ღ✿◈✿✿；涂覆隔膜出货量130亿㎡ღ✿◈✿✿；基膜出货量20-25亿㎡ღ✿◈✿✿；PVDF出货量超4万吨ღ✿◈✿✿。

　　公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力ღ✿◈✿✿。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转ღ✿◈✿✿：随着创新产品逐步放量ღ✿◈✿✿，公司2025年负极业务有望开始盈利ღ✿◈✿✿，后续单位成本ღ✿◈✿✿、规模效应具有优化空间ღ✿◈✿✿。2）固态等新技术方面ღ✿◈✿✿，公司布局硅碳负极ღ✿◈✿✿、锂金属负极ღ✿◈✿✿、固态电解质等相关材料ღ✿◈✿✿，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案ღ✿◈✿✿，已取得一定量订单ღ✿◈✿✿。

　　我们预计公司2025-2027归母净利分别为25.19/31.02/39.48亿元ღ✿◈✿✿；公司锂电材料+设备平台价值凸显ღ✿◈✿✿，业绩有望逐步进入新的上行周期ღ✿◈✿✿；维持“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　事件ღ✿◈✿✿：湘财股份发布2025年三季报ღ✿◈✿✿。2025年前三季度ღ✿◈✿✿，公司实现营业总收入17.99亿元ღ✿◈✿✿，同比+16.15%ღ✿◈✿✿；实现归母净利润4.42亿元ღ✿◈✿✿，同比+203.39%ღ✿◈✿✿。第三季度单季实现归母净利润3.00亿元ღ✿◈✿✿，同比+315.25%ღ✿◈✿✿。

　　业绩增长强劲ღ✿◈✿✿，证券业务为核心驱动ღ✿◈✿✿。公司前三季度归母净利润实现超2倍增长ღ✿◈✿✿，主要得益于全资子公司湘财证券的优异表现ღ✿◈✿✿。报告期内ღ✿◈✿✿，公司主动调整业务结构ღ✿◈✿✿，缩减了贸易业务ღ✿◈✿✿，营业收入（非金融业务）同比-42.96%ღ✿◈✿✿；但受益于证券业务的强劲增长ღ✿◈✿✿，公司营业总收入仍实现稳健增长ღ✿◈✿✿。此外ღ✿◈✿✿，参股公司大智慧大幅减亏ღ✿◈✿✿、可交换债券部分换股带来投资收益增加以及财务费用下降等因素也对利润增长做出积极贡献ღ✿◈✿✿。

　　证券业务多点开花ღ✿◈✿✿，各业务协同发力ღ✿◈✿✿。2025年前三季度ღ✿◈✿✿，市场交投活跃ღ✿◈✿✿，湘财证券核心业务全面向好ღ✿◈✿✿。1）轻资产业务增长显著ღ✿◈✿✿：公司财富管理转型成效显现ღ✿◈✿✿，经纪ღ✿◈✿✿、信用ღ✿◈✿✿、投顾等业务表现亮眼ღ✿◈✿✿，前三季度手续费及佣金净收入达9.18亿元ღ✿◈✿✿，同比大幅+82.37%ღ✿◈✿✿。2）自营业务贡献突出ღ✿◈✿✿：公司积极把握市场机会ღ✿◈✿✿，优化资产配置ღ✿◈✿✿，自营业务成为业绩增长的重要支撑ღ✿◈✿✿，前三季度公司实现投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）4.69亿元ღ✿◈✿✿，同比+27.53%ღ✿◈✿✿，主要系所持金融资产投资收益大幅增加及参股公司大智慧大幅减亏ღ✿◈✿✿。

　　吸收合并大智慧稳步推进ღ✿◈✿✿，打造“流量+牌照”新业态ღ✿◈✿✿。公司换股吸收合并大智慧事项取得关键进展ღ✿◈✿✿，已于2025年10月获得公司股东大会审议通过ღ✿◈✿✿，并于同月收到上海证券交易所的受理通知ღ✿◈✿✿。合并后湘财证券的券商全牌照与大智慧超千万级的月活用户流量相结合ღ✿◈✿✿，有望构建“流量+牌照”的互联网券商新模式ღ✿◈✿✿。

　　投资建议ღ✿◈✿✿：公司证券主业增长强劲ღ✿◈✿✿，与大智慧的合并有望重塑商业模式和估值空间ღ✿◈✿✿。预计公司2025-2027年营业收入为27.02ღ✿◈✿✿、29.51ღ✿◈✿✿、32.73亿元ღ✿◈✿✿，归母净利润为5.66ღ✿◈✿✿、7.14ღ✿◈✿✿、8.30亿元ღ✿◈✿✿，摊薄EPS为0.20ღ✿◈✿✿、0.25ღ✿◈✿✿、0.29元ღ✿◈✿✿，对应11月21日收盘价的PE估值为56.66ღ✿◈✿✿、44.86ღ✿◈✿✿、38.63倍ღ✿◈✿✿。维持“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　公司核心业务聚焦于消费类锂离子电池ღ✿◈✿✿、镍氢电池的研发ღ✿◈✿✿、设计ღ✿◈✿✿、制造和销售ღ✿◈✿✿，是一家具备自主研发能力和国际市场综合竞争力的企业ღ✿◈✿✿，为客户提供灵活可靠的一站式电池解决方案ღ✿◈✿✿。公司现有产品包括方形锂离子电池ღ✿◈✿✿、圆柱锂离子电池ღ✿◈✿✿、扣式软包与扣式钢壳锂离子电池及镍氢电池ღ✿◈✿✿。其中方形锂离子电池包括聚合物软包锂离子电池ღ✿◈✿✿、方形钢壳电池及储能电芯ღ✿◈✿✿。

　　AllinAIღ✿◈✿✿：25H2AI+端侧电池需求有望迎来一轮爆发ღ✿◈✿✿，提前卡位三大应用场景机遇ღ✿◈✿✿。在AI技术重构全球消费电子产业链的关键节点ღ✿◈✿✿，公司凭借在消费电池领域的深厚积累和对“AI+端侧”趋势的前瞻布局ღ✿◈✿✿，已建立起差异化竞争优势ღ✿◈✿✿。公司AI类别业务涵盖AIPCღ✿◈✿✿、AI耳机ღ✿◈✿✿、AI眼镜ღ✿◈✿✿、AI玩具ღ✿◈✿✿、AI服务器（BBU）等产品ღ✿◈✿✿。2025年上半年ღ✿◈✿✿，PC类产品AI渗透率相对领先ღ✿◈✿✿，其他品类的AI+端侧产品将陆续在下半年开始试产ღ✿◈✿✿、量产ღ✿◈✿✿。公司在细分领域的头部客户ღ✿◈✿✿、高端产品机型的卡位将充分受益于AI的渗透率提升ღ✿◈✿✿，AI类业务占公司营收比例将持续提升ღ✿◈✿✿。（1）眼镜终端ღ✿◈✿✿：配合多家国际头部智能穿戴品牌的新一代AI眼镜密集上市ღ✿◈✿✿，公司以软包到钢壳的全站式产品配套ღ✿◈✿✿、液态高硅/纯硅到半固态/固态的技术路线年千万级订单的导入ღ✿◈✿✿，长期瞄准品牌客户千亿级别的市场需求空间ღ✿◈✿✿。（2）AIPCღ✿◈✿✿：在AIPC换机潮叠加折叠屏手机革命性迭代的背景下ღ✿◈✿✿，公司高硅负极快充电池已导入部分客户旗舰机型ღ✿◈✿✿。（3）机器人ღ✿◈✿✿：AI陪伴型机器人以及其他各类场景的机器人ღ✿◈✿✿、机器狗等项目将在下半年正式批量交付ღ✿◈✿✿，助力公司开启机器人赛道新兴市场的大门ღ✿◈✿✿。目前ღ✿◈✿✿，公司的AI战略布局已开始初步转化为业务增长新动力ღ✿◈✿✿，并将为未来发展注入强劲动力ღ✿◈✿✿。

　　电芯加Pack一体化/可穿戴竞争优势/战略客户资源优势ღ✿◈✿✿，塑造豪鹏核心竞争力ღ✿◈✿✿。公司聚焦于消费类领域主流赛道上全球品牌客户的需求ღ✿◈✿✿，基于自身电芯加PACK一体化ღ✿◈✿✿、锂电和镍氢产品一站式服务的优势（“电芯+Pack”模式主要优势体现在成本改善及效率提升上）与客户开展联合研发ღ✿◈✿✿，提前布局客户未来产品对电池新技术的需求ღ✿◈✿✿，在关键产品技术指标上不断取得创新突破ღ✿◈✿✿。公司系业内领先智能穿戴类硬件一站式电池解决方案提供商ღ✿◈✿✿，凭借全形态ღ✿◈✿✿、全尺寸ღ✿◈✿✿、全型号的产品吧有你春暖花开ღ✿◈✿✿，以及满足高能量密度ღ✿◈✿✿、快充ღ✿◈✿✿、长循环要求的领先技术ღ✿◈✿✿，持续满足更多国际品牌客户日益提升的多元需求ღ✿◈✿✿，形成具备细分差异化竞争优势ღ✿◈✿✿。公司凭借先进的技术优势和大规模批量交付的能力ღ✿◈✿✿，成功开拓更多新的品牌客户ღ✿◈✿✿，进一步丰富公司客户群结构ღ✿◈✿✿，为长期可持续发展打下坚实基础ღ✿◈✿✿，典型新战略客户代表包括戴尔ღ✿◈✿✿、微软ღ✿◈✿✿、小米ღ✿◈✿✿、iRobot等ღ✿◈✿✿。

　　技术&产能两手抓ღ✿◈✿✿，奠定增长动能ღ✿◈✿✿。（1）技术ღ✿◈✿✿：新应用场景ღ✿◈✿✿、技术升级和产品创新是核心的提价驱动力ღ✿◈✿✿，尤其是端侧本地大模型的应用ღ✿◈✿✿，对于电池产品的安全性要求ღ✿◈✿✿、能量密度的刚性需求进一步提升ღ✿◈✿✿，公司在固态电池ღ✿◈✿✿、高硅负极ღ✿◈✿✿、钢壳叠片工艺等领域的长期技术储备价值将得到释放ღ✿◈✿✿。客户为突破性方案支付技术附加值的意愿较高ღ✿◈✿✿，AI+端侧电池产品占比提升正深度重塑公司盈利模型ღ✿◈✿✿。①硅负极ღ✿◈✿✿：公司与某全球头部穿戴类客户签署定制化联合研发协议ღ✿◈✿✿，与海外材料厂商共同开发100%硅负极穿戴类锂离子电池ღ✿◈✿✿，攻克“零石墨”技术瓶颈ღ✿◈✿✿，适配下一代超轻薄ღ✿◈✿✿、长续航头戴式消费电子产品ღ✿◈✿✿。②钢壳叠片ღ✿◈✿✿：公司已配合多家头部智能穿戴品牌客户需求ღ✿◈✿✿，启动钢壳叠片产品设计ღ✿◈✿✿，部分客户订单将在2025年内实现批量出货ღ✿◈✿✿。方形钢壳叠片电池通过优化内部空间利用率ღ✿◈✿✿，同时搭配高硅负极ღ✿◈✿✿，进一步提升电池能量密度ღ✿◈✿✿。③半固态/固态电池ღ✿◈✿✿：已完成开发的半固态电池体积能量密度达950Wh/L（循环寿命>

　　500周）ღ✿◈✿✿，并通过针刺ღ✿◈✿✿、过充等极端安全测试ღ✿◈✿✿；针对全固态电池的固-固界面难题ღ✿◈✿✿，公司创新提出“自适应键合作用”技术ღ✿◈✿✿，利用大分子官能团的动态键合特性ღ✿◈✿✿，在零加压条件下实现界面稳定ღ✿◈✿✿，该技术开发项目正稳步推进ღ✿◈✿✿。（2）产能ღ✿◈✿✿：在已完成潼湖产学研基地的高效整合与升级后ღ✿◈✿✿，公司智能制造的高效生产优势将逐步凸显ღ✿◈✿✿，支撑公司迎接更多国际头部品牌客户的爆发式需求地质装备ღ✿◈✿✿。ღ✿◈✿✿。同时ღ✿◈✿✿，公司的越南生产基地已于去年底顺利投产ღ✿◈✿✿，当前运行和爬坡状态良好ღ✿◈✿✿，进一步提升公司的抗风险能力及服务全球头部品牌客户的能力ღ✿◈✿✿。

　　投资建议ღ✿◈✿✿：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为60.41/70.77/81.25亿元ღ✿◈✿✿，增速分别为18.2%/17.2%/14.8%ღ✿◈✿✿；归母净利润分别为2.41/3.62/4.57亿元ღ✿◈✿✿，增速分别164.3%/49.9%/26.4%ღ✿◈✿✿；对应PE分别27.4/18.3/14.4ღ✿◈✿✿。考虑到公司在小电池整体出货量及其客户群体在行业里具有口碑ღ✿◈✿✿，且笔电领域ღ✿◈✿✿，换机周期/AIPC带动PC出货量ღ✿◈✿✿，公司老客户份额提升/新大客户突破ღ✿◈✿✿；叠加“电芯+Pack”模式的成本改善及效率提升ღ✿◈✿✿。首次覆盖ღ✿◈✿✿，给予“增持”评级ღ✿◈✿✿。

　　地勘老兵华丽转身ღ✿◈✿✿，探矿增储成果显著ღ✿◈✿✿。地勘服务是公司的传统业务ღ✿◈✿✿，转型为对内赋能后ღ✿◈✿✿，凭借丰富的技术及人才积累ღ✿◈✿✿，为后续矿业开发领域的战略扩张奠定坚实基础ღ✿◈✿✿，公司所属主力矿山在保有期内资源储量均实现显著增长ღ✿◈✿✿。

　　锂ღ✿◈✿✿：产业链一体化建设成果显著ღ✿◈✿✿，成本控制能力优异ღ✿◈✿✿，行业周期性拐点的逐步确定ღ✿◈✿✿，业务毛利率预期上行ღ✿◈✿✿。公司在上游资源端连续发力ღ✿◈✿✿，目前已经实现业务原料完全自供ღ✿◈✿✿。通过产业链一体化建设ღ✿◈✿✿、调整原料供给结构ღ✿◈✿✿、自有电站替换柴油电等方式ღ✿◈✿✿，不断强化成本优势ღ✿◈✿✿，使得公司在行业周期底部区间内ღ✿◈✿✿，依旧保持一定盈利空间ღ✿◈✿✿。放眼国内锂市场ღ✿◈✿✿，未来两年虽然行业将依旧呈现过剩局面ღ✿◈✿✿，但基本面呈现改善趋势相对确定ღ✿◈✿✿，锂价有望伴随供给增速的趋缓实现反弹ღ✿◈✿✿。而伴随行业周期性拐点明晰ღ✿◈✿✿，同时考虑公司冶炼产能扩张及自有矿山成本优势ღ✿◈✿✿，板块盈利预期将会得到修复ღ✿◈✿✿。

　　铯ღ✿◈✿✿：通过掌握上游资源ღ✿◈✿✿，公司在产业链中近乎享有垄断地位ღ✿◈✿✿，且伴随扩张产能放量ღ✿◈✿✿，量价齐升ღ✿◈✿✿，板块盈利有望再创新高ღ✿◈✿✿。全球可采铯矿规模极为有限ღ✿◈✿✿，且分布集中ღ✿◈✿✿。公司自有的Tanco矿山和Bikita矿山是全球唯二两座规模化在产铯矿山ღ✿◈✿✿，原料端的优势保证公司在铯铷盐精细化工行业占有绝对的市场份额ღ✿◈✿✿。目前制约公司铯铷业务进一步扩张的难点主要在于原料供应瓶颈问题ღ✿◈✿✿，公司于2024年投资建设Bikita矿山铯榴石采选产线ღ✿◈✿✿，目前项目已完工ღ✿◈✿✿，爬产完成后ღ✿◈✿✿，可使公司现有原料供应产能提升50%ღ✿◈✿✿。铯铷产品产量提升ღ✿◈✿✿、产品价格的持续上行叠加高端市场的探索ღ✿◈✿✿，我们看好公司铯铷板块业绩能够持续高增ღ✿◈✿✿。

　　锗ღ✿◈✿✿：国内出口管制举措出台导致锗价显著攀升且国内外价差快速拉大ღ✿◈✿✿，公司矿山及冶炼产线均位于海外ღ✿◈✿✿，放量后可充分享受政策红利ღ✿◈✿✿，业务盈利前景可期ღ✿◈✿✿。2024年ღ✿◈✿✿，公司启动建设Tsumeb多金属综合循环回收项目ღ✿◈✿✿，一期15吨火法产线吨湿法产线年底如期完工后ღ✿◈✿✿，可具备30吨以上锗制备能力ღ✿◈✿✿。我国是目前全球锗镓材料的主要供应国ღ✿◈✿✿，国际市场对华供应严重依赖且库存有限ღ✿◈✿✿，出口管制举措出台直接导致两类金属价格显著攀升且国内外价差快速拉大ღ✿◈✿✿。类比同业龙头企业ღ✿◈✿✿，公司锗镓业务虽起步较晚ღ✿◈✿✿，产能规模同样不具优势ღ✿◈✿✿。但公司拥有自有矿山ღ✿◈✿✿，原料供应可实现完全自供ღ✿◈✿✿，且矿山及冶炼产线均位于海外ღ✿◈✿✿，可享受国内出口管控收紧ღ✿◈✿✿、海外锗价大幅上涨的红利ღ✿◈✿✿，将资源优势充分转化为经济成效ღ✿◈✿✿，业务盈利前景可期ღ✿◈✿✿。

　　铜ღ✿◈✿✿：战略版图拓展再尝试ღ✿◈✿✿，公司完成收购动作后ღ✿◈✿✿，迅速推进采选冶工程建设ღ✿◈✿✿，盈利预期兑现ღ✿◈✿✿，则可彻底打开公司业绩第三成长曲线年ღ✿◈✿✿，公司购入赞比亚Kitumba铜矿65%股权ღ✿◈✿✿，12月动工建设矿山采选业工程项目ღ✿◈✿✿。预期2026年年中可实现采选产线年初冶炼产线可建设完成ღ✿◈✿✿。项目落地后ღ✿◈✿✿，公司将具备6万吨阴极铜的年产能力ღ✿◈✿✿。得益于上一轮矿企资本开支高峰ღ✿◈✿✿，当前时点下ღ✿◈✿✿，我们正处在最近一轮的全球铜矿新增周期的尾声阶段ღ✿◈✿✿，预期铜矿中长期供应将进入瓶颈期ღ✿◈✿✿，矿端在铜产业链中进行利润分配的话语权将进一步提升ღ✿◈✿✿，铜价中枢长线看涨ღ✿◈✿✿。按照现有产能规划及预期成本测算ღ✿◈✿✿，项目满产后可归属公司利润总额预期为10亿元左右ღ✿◈✿✿，若能兑现可彻底打开公司业绩增长点ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测及投资建议ღ✿◈✿✿：我们预计ღ✿◈✿✿，2025年-2027年公司营业收入规模分别为58.1亿元ღ✿◈✿✿、73.42元ღ✿◈✿✿、109.8亿元ღ✿◈✿✿，同比增速分别为8.3%ღ✿◈✿✿、26.4%ღ✿◈✿✿、49.6%ღ✿◈✿✿；归母净利润分别为4.29亿元ღ✿◈✿✿、16.67亿元ღ✿◈✿✿、27.66亿元ღ✿◈✿✿，同比增速分别为-43.4%ღ✿◈✿✿、288.8%ღ✿◈✿✿、65.9%ღ✿◈✿✿。以2025年11月24日的收盘价为基准进行计算ღ✿◈✿✿，当前公司市值对应2026年ღ✿◈✿✿、2027年PE分别为25.95倍ღ✿◈✿✿、15.64倍ღ✿◈✿✿。参考可比公司估值ღ✿◈✿✿，结合公司未来发展前景ღ✿◈✿✿，我们对其进行首次覆盖ღ✿◈✿✿，同时给予公司增持评级ღ✿◈✿✿。

　　公司发布三季报ღ✿◈✿✿，前三季度实现收入19.12亿元ღ✿◈✿✿，同比+30.97%ღ✿◈✿✿；归母净利润为3.77亿元ღ✿◈✿✿，同比+50.04%ღ✿◈✿✿。

　　收入环比受国补影响ღ✿◈✿✿，毛利率显著提升ღ✿◈✿✿。公司前三季度实现收入19.12亿元ღ✿◈✿✿，同比+30.97%ღ✿◈✿✿；毛利率46.17%ღ✿◈✿✿，同比+3.36pctღ✿◈✿✿；归母净利润为3.77亿元ღ✿◈✿✿，同比+50.04%ღ✿◈✿✿。单季度来看机械制造ღ✿◈✿✿，ღ✿◈✿✿，Q3实现营收6.67亿元ღ✿◈✿✿，同比+23.51%ღ✿◈✿✿，环比-3.05%ღ✿◈✿✿，主要系Q2“国补”政策提前拉动了智能家居领域的消费ღ✿◈✿✿，导致对比基数较高ღ✿◈✿✿；毛利率47.97%ღ✿◈✿✿，同比+5.83pctღ✿◈✿✿，环比+1.28pctღ✿◈✿✿；归母净利润1.16亿元ღ✿◈✿✿，同比+16.11%ღ✿◈✿✿，环比-31.07%ღ✿◈✿✿，主要系Q3公司上海总部搬入新研发大楼产生一次性的办公环境建设投入ღ✿◈✿✿、研发人员增长导致的薪酬增长ღ✿◈✿✿、美元贬值幅度较大导致的汇兑损失影响ღ✿◈✿✿。

　　开发者生态进一步扩张ღ✿◈✿✿。The ESP Component Registry组件平台ღ✿◈✿✿，是ESP系列软件生态的“组件商店和管理平台”ღ✿◈✿✿，它让开发者可以标准化ღ✿◈✿✿、模块化ღ✿◈✿✿、协作化地开发物联网应用ღ✿◈✿✿，同时推动生态繁荣ღ✿◈✿✿。目前累计已有1,179个组件ღ✿◈✿✿，Q3单季度增加了80个组件ღ✿◈✿✿。此外ღ✿◈✿✿，Q3单季度GitHub上的ESP32相关日均新增项目数达152个德扑之星ღ✿◈✿✿，公司在嵌入式及IoT芯片/模块领域的生态影响力持续增强ღ✿◈✿✿。

　　我武生物作为国内脱敏治疗龙头企业ღ✿◈✿✿，核心产品优势显著且布局多元ღ✿◈✿✿。粉尘螨滴剂稳居市场占有率第一ღ✿◈✿✿，凭借安全性ღ✿◈✿✿、便利性和价格优势持续稳健增长ღ✿◈✿✿；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补北方花粉过敏治疗空白ღ✿◈✿✿，实现快速放量ღ✿◈✿✿，有望成为公司的新增长点ღ✿◈✿✿。公司构建“南螨北蒿”产品组合ღ✿◈✿✿，同时布局皮肤点刺液系列产品ღ✿◈✿✿，并前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道ღ✿◈✿✿，形成多维度增长支撑ღ✿◈✿✿。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.99/4.93/6.00亿元ღ✿◈✿✿，当前股价对应PE分别为41.0/33.3/27.3倍ღ✿◈✿✿，首次覆盖ღ✿◈✿✿，给予“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　中国抗过敏药市场增长潜力广阔ღ✿◈✿✿，脱敏治疗优势突出ღ✿◈✿✿。随着过敏性疾病发病率上升ღ✿◈✿✿，预计2029年国内抗过敏药市场规模将达436.7亿元ღ✿◈✿✿。脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法ღ✿◈✿✿，相较于对症治疗具有停药后长期有效ღ✿◈✿✿、可预防新过敏症等优势ღ✿◈✿✿，而国内当前脱敏治疗渗透率较低ღ✿◈✿✿，市场空间亟待释放ღ✿◈✿✿。

　　公司核心产品销售表现强劲ღ✿◈✿✿，增长动能充足ღ✿◈✿✿。粉尘螨滴剂近五年营收CAGR达8.86%ღ✿◈✿✿，2025年前三季度营收达7.94亿元ღ✿◈✿✿，较上年同期增长13.38%ღ✿◈✿✿，毛利率持续维持95%以上ღ✿◈✿✿。黄花蒿粉滴剂自2021年上市后快速放量ღ✿◈✿✿，CAGR达64.71%ღ✿◈✿✿，2025年前三季度营收同比激增117.58%ღ✿◈✿✿。皮肤点刺液产品矩阵持续丰富ღ✿◈✿✿，有望提升过敏原检出率ღ✿◈✿✿，2025年前三季度营收同比增长94.10%ღ✿◈✿✿，多品类协同推动公司业绩稳步提升ღ✿◈✿✿，未来增长确定性高ღ✿◈✿✿。

　　工业无线年ღ✿◈✿✿，业务包括工业无线遥控设备ღ✿◈✿✿、储能业务ღ✿◈✿✿。公司2024年营收达到5.12亿元（yoy+118.48%）ღ✿◈✿✿、归母净利润达5053.59万元（yoy+9.50%）ღ✿◈✿✿，扭转前两年的下滑趋势ღ✿◈✿✿；2025Q1-Q3营收达4.14亿元（yoy+23.47%）ღ✿◈✿✿，已实现归母净利润4809.18万元（yoy+8.99%）ღ✿◈✿✿，接近2024年全年水平ღ✿◈✿✿。

　　基本盘ღ✿◈✿✿：工控设备双品牌高低搭配ღ✿◈✿✿，客户包括三一重工ღ✿◈✿✿、中联重科ღ✿◈✿✿、徐工等ღ✿◈✿✿。工业无线）自主OHM（欧姆）品牌工业遥控设备的研发ღ✿◈✿✿、生产ღ✿◈✿✿、销售与服务ღ✿◈✿✿；（2）德国HBC品牌工业无线控制设备的二次开发ღ✿◈✿✿、组装ღ✿◈✿✿、销售及服务ღ✿◈✿✿。HBC与欧姆品牌产品可依据客户需求定制化配置安全及抗干扰功能ღ✿◈✿✿，以适应不同作业环境ღ✿◈✿✿。2024年工程机械客户包括三一重工集团ღ✿◈✿✿、中联重科集团ღ✿◈✿✿、徐工集团等ღ✿◈✿✿。随着物联网ღ✿◈✿✿、人工智能及5G技术的飞速发展ღ✿◈✿✿，2024年全球工业无线%ღ✿◈✿✿，行业稳步发展ღ✿◈✿✿。公司工控产品主要可比公司有汇川技术ღ✿◈✿✿、英威腾ღ✿◈✿✿、麦格米特等ღ✿◈✿✿。

　　增长盘ღ✿◈✿✿：储能专用模组+冷板式液冷PACK+储能系统ღ✿◈✿✿，2026年产能有望超10GWhღ✿◈✿✿。储能业务涵盖储能系统及专用模组销售ღ✿◈✿✿、冷板式液冷PACK加工和系统加工服务ღ✿◈✿✿。自2023年布局ღ✿◈✿✿，2024年营收2.77亿元ღ✿◈✿✿，毛利率16.11%ღ✿◈✿✿，营收占比过半ღ✿◈✿✿；2025H1储能收入达1.95亿元(yoy+24.28%）ღ✿◈✿✿，营收占比升至64%ღ✿◈✿✿。产能方面ღ✿◈✿✿，2025年公司年化理论产能达3.2GWhღ✿◈✿✿，同时海希4GW新型电力系统设备制造项目及5GWh新型储能系统和浸没式模组PACKღ✿◈✿✿、储能组件制造基地（一期）在建ღ✿◈✿✿。重大项目ღ✿◈✿✿：全资孙公司海希智能2025年11月与浙江兆合贵能源签订4.02亿元合同ღ✿◈✿✿，供应泰安宁阳400MW/800MWh电网侧储能项目ღ✿◈✿✿；海希储能科技（山东）2025年8月中标浪潮集团125kW/261kWhღ✿◈✿✿、186kW/372kWhღ✿◈✿✿、209kW/418kWh三大工商业储能系统项目ღ✿◈✿✿。行业层面ღ✿◈✿✿：2025H1国内新型储能新增装机21.9GW/55.2GWhღ✿◈✿✿，分别同比+69.4%/76.6%ღ✿◈✿✿，景气度较高ღ✿◈✿✿。公司储能业务主要对标派能科技ღ✿◈✿✿、海博思创等ღ✿◈✿✿。

　　潜力盘ღ✿◈✿✿：全固态电池产线进场安装ღ✿◈✿✿，引入晶通科技战投或将迈进半导体领域ღ✿◈✿✿。公司推进固态电池业务ღ✿◈✿✿，采购200MWh全固态电池生产线（与冠鸿智能合作ღ✿◈✿✿，预计2025年四季度安装）ღ✿◈✿✿，加速产业化ღ✿◈✿✿。同时ღ✿◈✿✿，增资全资下属公司安吉海万欣ღ✿◈✿✿，引入战略投资者（包括晶通科技）ღ✿◈✿✿，有望拓展半导体封装业务ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测与评级ღ✿◈✿✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.74ღ✿◈✿✿、2.20和4.09亿元ღ✿◈✿✿，对应PE为52.8ღ✿◈✿✿、17.8ღ✿◈✿✿、9.6倍ღ✿◈✿✿。我们选取麦格米特ღ✿◈✿✿、海博思创ღ✿◈✿✿、派能科技作为可比公司ღ✿◈✿✿，可比公司最新2025PE均值为73Xღ✿◈✿✿。公司依托工控设备双品牌巩固基本盘ღ✿◈✿✿，储能业务快速扩张驱动业绩增长ღ✿◈✿✿，固态电池与半导体布局有望开辟新的增长曲线ღ✿◈✿✿，构建多元增长潜力ღ✿◈✿✿。我们看好公司未来发展潜力ღ✿◈✿✿，首次覆盖给予“增持”评级ღ✿◈✿✿。

　　事件ღ✿◈✿✿：2025年11月15日ღ✿◈✿✿，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》ღ✿◈✿✿。购买资产ღ✿◈✿✿：拟以111.5亿元交易价格购买集团大股东旗下白音华煤电100%股权ღ✿◈✿✿，其中现金对价15.6亿元ღ✿◈✿✿，股份对价95.9亿元ღ✿◈✿✿，向对手方内蒙古公司以14.77元/股（除息后）发行6.5亿股ღ✿◈✿✿，占发行后总股本22.5%ღ✿◈✿✿，锁定期3年ღ✿◈✿✿。募集配套资金ღ✿◈✿✿：拟定向增发募集配套资金不超过45亿元ღ✿◈✿✿，其中35.6%/16亿用于支付现金对价ღ✿◈✿✿，35.6%/16亿用于补充白音华流动资金ღ✿◈✿✿，10.2%/4.6亿用于白音华露天矿改造更新ღ✿◈✿✿，9.8%/4.4亿用于白音华铝电公司电解槽节能改造ღ✿◈✿✿，8.9%/4亿用于白音华30万千瓦自备风电场建设ღ✿◈✿✿。

　　煤电铝增量显著模式相近ღ✿◈✿✿，扩大“煤电铝”业务规模ღ✿◈✿✿。公司此次购买的资产白音华煤电德扑之星appღ✿◈✿✿，包含煤炭业务ღ✿◈✿✿、电力业务ღ✿◈✿✿、电解铝业务德扑圈俱乐部官网ღ✿◈✿✿，其中煤炭业务为白音华二号矿ღ✿◈✿✿，煤炭核定产能1500万吨/年ღ✿◈✿✿，电力业务为白音华坑口发电分公司及赤峰新城热电分公司ღ✿◈✿✿，装机容量分别为132万千瓦ღ✿◈✿✿、60万千瓦ღ✿◈✿✿，电解铝业务为白音华铝电公司ღ✿◈✿✿，拥有电解铝产能40.5万吨/年ღ✿◈✿✿。白音华煤电主营业务及盈利模式与电投能源基本一致ღ✿◈✿✿，若资产购买落地ღ✿◈✿✿，有望显著增大公司现有的“煤电铝”一体化业务规模ღ✿◈✿✿。

　　收购定价合理ღ✿◈✿✿，发行股份收购完成后EPS未被显著摊薄ღ✿◈✿✿。据公司公告ღ✿◈✿✿，合并白音华煤电100%股权后ღ✿◈✿✿，公司2024年归母净利润由53.4亿元增加至67.9亿元ღ✿◈✿✿，增长14.5亿元ღ✿◈✿✿，2025H1归母净利润由27.9亿元增加至35.5亿元ღ✿◈✿✿，增长7.6亿元ღ✿◈✿✿，利润规模显著提升ღ✿◈✿✿。不考虑募集配套资金的情况下ღ✿◈✿✿，公司2024/2025H1的EPSღ✿◈✿✿，交易前分别为2.38/1.24元/股ღ✿◈✿✿，交易后分别为2.35/1.23元/股ღ✿◈✿✿，小幅摊薄2025上半年EPS0.01元/股ღ✿◈✿✿，但白音华煤电2025Q3业绩突出ღ✿◈✿✿，公司预计以2025前三季度业绩评估则不会摊薄EPSღ✿◈✿✿，随着白音华煤电业绩释放ღ✿◈✿✿，长期来看有望增厚上市公司EPSღ✿◈✿✿。

　　三季度归母净利润约为14亿元ღ✿◈✿✿，其中2025Q3归母净利润约6.4亿元ღ✿◈✿✿，考虑Q4铝价进一步上行ღ✿◈✿✿，则2025年归母净利润有望超20亿元ღ✿◈✿✿，显著提升公司盈利水平ღ✿◈✿✿。集团煤电铝资产仍有注入预期ღ✿◈✿✿：根据实控人国电投集团出具的避免同业竞争承诺ღ✿◈✿✿，未来集团旗下仍有白音华三号矿（核定产能2000万吨/年）ღ✿◈✿✿、青铜峡铝业ღ✿◈✿✿、黄河鑫业ღ✿◈✿✿、通辽电投等煤电铝资产具备注入预期ღ✿◈✿✿，有望进一步增厚公司业绩ღ✿◈✿✿，增强公司“煤电铝”一体化发展模式ღ✿◈✿✿。扎铝二期计划于2025年底投产ღ✿◈✿✿：公司积极推进旗下扎铝二期（35万吨电解铝产能）建设ღ✿◈✿✿，计划2025年底投产ღ✿◈✿✿，配套65万千瓦风电ღ✿◈✿✿，打造国内首条“绿电铝”生产线年业绩增量ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测与评级ღ✿◈✿✿：不考虑白音华煤电并表影响ღ✿◈✿✿，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.7/64.0/66.1亿元ღ✿◈✿✿，同比增速分别为8.0%/10.9%/3.4%ღ✿◈✿✿，当前股价对应的PE分别为10.3/9.3/9.0倍ღ✿◈✿✿。公司注入优质“煤电铝”一体化资产ღ✿◈✿✿，旗下扎铝二期即将建成投产释放业绩ღ✿◈✿✿，并有露天矿长协煤ღ✿◈✿✿、坑口煤电ღ✿◈✿✿、优质绿电等底层资源支撑ღ✿◈✿✿，“煤电铝”一体化业绩稳健久期长ღ✿◈✿✿，资本开支期结束后ღ✿◈✿✿，公司作为能源央企ღ✿◈✿✿，有望提升分红水平ღ✿◈✿✿，股息率具备吸引力ღ✿◈✿✿，维持“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　事件ღ✿◈✿✿：公司公告近日与上海佑科仪器仪表有限公司（简称“上海佑科”）签订《股权转让意向协议》ღ✿◈✿✿，公司拟现金购买上海佑科35%的股权ღ✿◈✿✿，交易价格为6,125万元ღ✿◈✿✿，对应目标公司整体估值1.75亿元ღ✿◈✿✿。本次投资完成后ღ✿◈✿✿，上海佑科将成为公司的参股子公司ღ✿◈✿✿。

　　上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发ღ✿◈✿✿、生产ღ✿◈✿✿、销售ღ✿◈✿✿、服务为一体的企业ღ✿◈✿✿，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一ღ✿◈✿✿。上海佑科主要产品为紫外分光光度计ღ✿◈✿✿、紫外可见分光光度计ღ✿◈✿✿、UVღ✿◈✿✿、PH计ღ✿◈✿✿、酸度计ღ✿◈✿✿、电导率仪ღ✿◈✿✿、电导仪ღ✿◈✿✿、盐度计ღ✿◈✿✿、生物显微镜ღ✿◈✿✿、扫描透射电子显微镜ღ✿◈✿✿、气相色谱仪(GC)ღ✿◈✿✿、红外水份测定仪ღ✿◈✿✿、卤素灯水份测定仪ღ✿◈✿✿、粘度计ღ✿◈✿✿、电子天平ღ✿◈✿✿、分析天平等ღ✿◈✿✿。我们认为本次参股上海佑科有利于公司业务发展ღ✿◈✿✿，两家公司协同作用显著ღ✿◈✿✿：1）参股上海佑科丰富公司实验室产品线ღ✿◈✿✿，弥补公司在实验室仪器方向的短板ღ✿◈✿✿，通过试剂+仪器绑定销售ღ✿◈✿✿，实现一站式采购ღ✿◈✿✿，产生1+1＞2的效果ღ✿◈✿✿；2）借助阿拉丁成熟的客户资源ღ✿◈✿✿、渠道资源ღ✿◈✿✿、电商平台资源ღ✿◈✿✿、国内和海外的仓储资源ღ✿◈✿✿，有望推动上海佑科加速发展ღ✿◈✿✿，实现股权价值的增值ღ✿◈✿✿。

　　2024年上海佑科总资产1.62亿元ღ✿◈✿✿，净资产0.96亿元ღ✿◈✿✿，营业收入1.02亿元ღ✿◈✿✿，净利润2,248万元ღ✿◈✿✿，以本次参股交易公司整体估值1.75亿计算ღ✿◈✿✿，对应PE估值约7.8倍ღ✿◈✿✿，对应PB估值约1.8倍ღ✿◈✿✿。我们认为ღ✿◈✿✿，生命科学上游产业链细分赛道众多ღ✿◈✿✿，通过外延并购可以快速拓展业务范围ღ✿◈✿✿，打破成长天花板ღ✿◈✿✿。2024年以来公司明确加速推进外延并购扩张ღ✿◈✿✿，陆续完成收购源叶生物ღ✿◈✿✿、参股上海雅酶ღ✿◈✿✿、收购喀斯玛等重大交易ღ✿◈✿✿，战略布局生化试剂ღ✿◈✿✿、蛋白印迹ღ✿◈✿✿、科研服务平台等细分方向ღ✿◈✿✿，本次参股上海佑科再下一城ღ✿◈✿✿，坚定“内生+外延”双轮驱动的发展道路ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测ღ✿◈✿✿：如果考虑喀斯玛并表ღ✿◈✿✿，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.49亿元ღ✿◈✿✿、8.60亿元ღ✿◈✿✿、9.64亿元ღ✿◈✿✿，归母净利润分别为0.96亿元ღ✿◈✿✿、1.46亿元ღ✿◈✿✿、1.70亿元ღ✿◈✿✿，EPS（摊薄）分别为0.29元ღ✿◈✿✿、0.44元ღ✿◈✿✿、0.51元ღ✿◈✿✿，对应PE估值分别为44.19倍ღ✿◈✿✿、29.12倍ღ✿◈✿✿、24.99倍ღ✿◈✿✿。

　　通信天线核心供应商ღ✿◈✿✿，强研发 优质客户增厚领先优势ღ✿◈✿✿：公司自成立以来ღ✿◈✿✿，始终专注于通信天线及射频器件的研发ღ✿◈✿✿、生产与销售ღ✿◈✿✿。经过20余年的发展ღ✿◈✿✿，现已成长为4/5G国内通信天线的骨干企业ღ✿◈✿✿，拥有稳定ღ✿◈✿✿、优质的客户资源以及在射频通信领域拥有的有效授权专利708项（截至2025.6.30）ღ✿◈✿✿。公司产品主要客户以国内的移动通信运营商以及通信设备集成商为主ღ✿◈✿✿；海外市场则成功通过多家知名设备集成商和系统运营商的认证ღ✿◈✿✿，产品销往全球70多个国家和地区ღ✿◈✿✿。同时公司6G产品同步研发之中ღ✿◈✿✿。

　　出海+卫星生态布局双轮驱动ღ✿◈✿✿，看好公司长期发展动能ღ✿◈✿✿：卫星互联网方面ღ✿◈✿✿，公司战略部署较深入ღ✿◈✿✿：1）参股卫星核心零部件企业鸿擎科技ღ✿◈✿✿；2）联合武汉洪山国资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司ღ✿◈✿✿，强化政企协同ღ✿◈✿✿；3）携手华真资本设立空天产业基金ღ✿◈✿✿，首期已投向卫星通信核心企业ღ✿◈✿✿。出海方面ღ✿◈✿✿，公司海外市场恢复态势良好ღ✿◈✿✿，来自“一带一路”沿线国家ღ✿◈✿✿、东南亚国家及中东发达国家等地区的业务拓展成效显著ღ✿◈✿✿。展望未来ღ✿◈✿✿，我们认为卫星方面公司将持续加速卫星通信产业布局ღ✿◈✿✿，通过多维度投资与合作构建产业生态ღ✿◈✿✿；海外方面ღ✿◈✿✿，公司将继续发挥在海外市场的产品竞争力和客户资源优势ღ✿◈✿✿，不断提升国际市场份额ღ✿◈✿✿。

　　我们认为虽然公司近年来业绩有所承压ღ✿◈✿✿，但公司所处行业同“十五五”规划中新兴产业（卫星互联网）及未来产业（6G）方向契合度较高ღ✿◈✿✿，公司战略规划明晰ღ✿◈✿✿，从产品向海外高毛利地区出口并实现营收的快速增长ღ✿◈✿✿，到卫星互联网产品的前暗性布局ღ✿◈✿✿，公司营收及利润有望随着产业趋势逐步明晰而实现快速增长ღ✿◈✿✿，

　　LCD行业厂商按需生产TV面板价格温和波动ღ✿◈✿✿，行业格局持续优化ღ✿◈✿✿。LCD行业厂商坚持按需生产策略ღ✿◈✿✿，根据市场需求弹性调节产线稼动率ღ✿◈✿✿。三季度行业平均稼动率提升ღ✿◈✿✿，预计四季度回落至80%以下ღ✿◈✿✿，LCD TV面板价格在行业按需生产策略下实现温和波动ღ✿◈✿✿。展望明年ღ✿◈✿✿，世界杯等体育赛事有望带动TV产品需求在一季度实现增长ღ✿◈✿✿；换机周期及AI赋能推动IT产品需求ღ✿◈✿✿。叠加大尺寸化进一步推动行业需求面积增长ღ✿◈✿✿，未来行业有望达到供需平衡ღ✿◈✿✿。

　　OLED手机面板出货量同比增长ღ✿◈✿✿，未来产品结构优化带动盈利改善ღ✿◈✿✿。据群智咨询ღ✿◈✿✿，头部品牌旗舰机型集中发布ღ✿◈✿✿，3Q25全球柔性OLED智能手机面板出货量约1.8亿片ღ✿◈✿✿，同比增长14.6%ღ✿◈✿✿，其中公司柔性OLED手机面板出货量约3840万片ღ✿◈✿✿，同比增长25.7%ღ✿◈✿✿，占全球柔性OLED面板市场份额21%ღ✿◈✿✿。在OLED领域ღ✿◈✿✿，公司成功突破核心客户LTPO项目并实现量产ღ✿◈✿✿，实现客户群体的进一步拓展ღ✿◈✿✿，预计全年公司OLED出货量实现双位数增长ღ✿◈✿✿。未来随着头部品牌带动折叠机渗透率提升以及高端技术路线拓展ღ✿◈✿✿，行业产品结构有望优化ღ✿◈✿✿，带动行业盈利改善ღ✿◈✿✿。

　　2025年11月26日ღ✿◈✿✿，公司公告其全资子公司北新防水有限公司将以4.18亿元的总价ღ✿◈✿✿，分别受让远大洪雨(唐山)防水材料有限公司和远大洪雨(宿州)建材科技有限公司各80%股权ღ✿◈✿✿。

　　（1）“防水翼”再添一员ღ✿◈✿✿，补强华北份额ღ✿◈✿✿。2019年公司通过联合重组进入防水材料业务领域ღ✿◈✿✿，2019-2022年进入收购高峰期德扑之星appღ✿◈✿✿。本次收购在2022年即公布过收购计划ღ✿◈✿✿、但并未履行ღ✿◈✿✿，即拟以6.0亿元的对价收购唐山远大洪雨63.3%以及宿州远大洪雨70%股权ღ✿◈✿✿，本次收购比例和对价有所变化ღ✿◈✿✿，对价下调估计和防水行业较22年景气度下滑有关ღ✿◈✿✿。完成收购后ღ✿◈✿✿，公司预计新增沥青防水卷材/高分子防水卷材/防水涂料产能12000万平米/4000万平米/159000吨ღ✿◈✿✿。2025H1北新防水业务收入24.9亿左右ღ✿◈✿✿，同比增长6%左右ღ✿◈✿✿，实现净利润1.4亿ღ✿◈✿✿，同比增长6%ღ✿◈✿✿，净利率约5.6%ღ✿◈✿✿。

　　（2）结合拟收购标的的行业影响力看ღ✿◈✿✿、收购估值相对合理ღ✿◈✿✿。从行业估值水平来看ღ✿◈✿✿，东方雨虹/科顺股份pb-lf分别为1.44x/1.27xღ✿◈✿✿。1）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36亿元ღ✿◈✿✿，收购估值为4.2亿元ღ✿◈✿✿，该标的2024年实现营收/归母净利润8.2/0.8亿元ღ✿◈✿✿，同比+11.6%/扭亏为盈ღ✿◈✿✿，净利率约9.8%;资产端看ღ✿◈✿✿，公司净资产4.5亿元ღ✿◈✿✿，对应PB为0.9xღ✿◈✿✿。其中ღ✿◈✿✿，货币资金为1.1亿元ღ✿◈✿✿、应收账款余额为3.5亿元ღ✿◈✿✿；2）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为0.83亿元ღ✿◈✿✿，收购估值为1.0亿元ღ✿◈✿✿，远大洪雨（宿州）ღ✿◈✿✿，2024年实现营收/归母净利润1.99/0.02亿元ღ✿◈✿✿，分别同比+14.9%/+40.5%ღ✿◈✿✿；资产端看ღ✿◈✿✿，公司净资产0.96亿元ღ✿◈✿✿，对应PB为1.0xღ✿◈✿✿。其中ღ✿◈✿✿，存货为0.37亿元ღ✿◈✿✿。

　　基于前三季度的业绩表现ღ✿◈✿✿，我们调整盈利预测为2025-2027年公司整体营收分别为259.92ღ✿◈✿✿、278.84ღ✿◈✿✿、292.15亿元ღ✿◈✿✿，同比增速分别为1%ღ✿◈✿✿、7%ღ✿◈✿✿、5%ღ✿◈✿✿，归母净利润分别为31.46ღ✿◈✿✿、36.59ღ✿◈✿✿、40.15亿元ღ✿◈✿✿，同比增速分别为14%ღ✿◈✿✿、7%ღ✿◈✿✿、8%ღ✿◈✿✿，对应11月26日收盘价PE分别为13ღ✿◈✿✿、11和10倍ღ✿◈✿✿，维持公司“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　石膏板需求不及预期ღ✿◈✿✿；收购存在不确定性ღ✿◈✿✿；地产政策不及预期风险ღ✿◈✿✿、行业竞争加剧风险ღ✿◈✿✿、原材料价格大幅波动风险ღ✿◈✿✿。

　　2025年前三季度ღ✿◈✿✿，公司实现营业收入4.40亿元ღ✿◈✿✿，同比增长17.59%ღ✿◈✿✿；归母净利润0.58亿元ღ✿◈✿✿，同比下降20.41%ღ✿◈✿✿；扣非归母净利润0.57亿元ღ✿◈✿✿，同比下降19.78%ღ✿◈✿✿。单三季度公司实现营业收入1.69亿元ღ✿◈✿✿，同比增长21.26%ღ✿◈✿✿；归母净利润0.29亿元ღ✿◈✿✿，同比增长15.8%ღ✿◈✿✿。考虑到平台并表渠道协同效应显现ღ✿◈✿✿、下游需求稳步复苏ღ✿◈✿✿，我们上调2025-2027年盈利预测ღ✿◈✿✿，预计归母净利润分别为1.10/1.60/2.00亿元（原预计为0.99/1.43/1.90亿元）ღ✿◈✿✿，EPS为0.33/0.48/0.60元ღ✿◈✿✿，当前股价对应P/E分别为38.8/26.7/21.4倍ღ✿◈✿✿，鉴于公司外延并购卓有成效ღ✿◈✿✿，产品矩阵不断丰富ღ✿◈✿✿，“研产销”一体化建设凸显核心竞争力ღ✿◈✿✿，维持“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　2025年11月26日ღ✿◈✿✿，公司发布《关于自愿披露对外投资上海佑科仪器仪表有限公司》的公告ღ✿◈✿✿，与上海佑科仪器仪表有限公司签订《股权转让意向协议》ღ✿◈✿✿，公司拟以支付现金的方式购买佑科35%的股权ღ✿◈✿✿，交易价格为6125万元ღ✿◈✿✿。

　　上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发ღ✿◈✿✿、生产ღ✿◈✿✿、销售ღ✿◈✿✿、服务为一体的企业ღ✿◈✿✿，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一ღ✿◈✿✿。根据公司公告ღ✿◈✿✿，佑科2024年收入/净利润/资产净额分别为1.02/0.22/0.95亿元ღ✿◈✿✿。阿拉丁投资佑科ღ✿◈✿✿，有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线ღ✿◈✿✿，仪器和试剂两者结合ღ✿◈✿✿，能够形成一个完整ღ✿◈✿✿、可靠ღ✿◈✿✿、可追溯的实验分析方案ღ✿◈✿✿，并为客户提供“仪器+试剂”的一站式采购便利ღ✿◈✿✿。同时ღ✿◈✿✿，公司也将利用自有的客户资源ღ✿◈✿✿、渠道资源ღ✿◈✿✿、电商平台资源及在国内和海外的仓储资源为佑科充分赋能ღ✿◈✿✿。

　　公司持续通过外延并购拓展产品矩阵和销售渠道ღ✿◈✿✿，自2023年以来ღ✿◈✿✿，公司先后以收购ღ✿◈✿✿、合资设立的方式ღ✿◈✿✿，投资武汉瑾萱ღ✿◈✿✿、上海源叶ღ✿◈✿✿、neoLab MiggeGmbHღ✿◈✿✿、雅酶生物ღ✿◈✿✿、东莞阿拉丁ღ✿◈✿✿、喀斯玛6家公司ღ✿◈✿✿，扩大了重组蛋白ღ✿◈✿✿、生化试剂ღ✿◈✿✿、分子酶ღ✿◈✿✿、蛋白印迹等领域的产品覆盖ღ✿◈✿✿，并拓展海外市场销售渠道ღ✿◈✿✿。

　　业绩方面ღ✿◈✿✿，前三季度公司营业收入较上年同期减少31.59亿元ღ✿◈✿✿；归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少8.67亿元ღ✿◈✿✿，主要是受消费需求放缓公司经营业绩持续承压所致ღ✿◈✿✿。分季度看ღ✿◈✿✿，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收167.46/114.05/117.11亿元ღ✿◈✿✿，同比-10.96%/-8.45%/-0.38%ღ✿◈✿✿；归母净利润分别为19.38/6.62/4.52亿元ღ✿◈✿✿，同比-15.98%/-32.21%/-28.94%ღ✿◈✿✿，Q3公司收入同比降幅收窄ღ✿◈✿✿，核心市场海南离岛免税销售额自9月起实现同比转正（+3.4%）ღ✿◈✿✿，中秋国庆期间离岛免税销售额同比增长13.6%ღ✿◈✿✿，验证复苏趋势ღ✿◈✿✿。分业务看ღ✿◈✿✿，25H1免税商品实现营收203.43亿元/同比-6.13%ღ✿◈✿✿；有税商品/其他服务/其他业务实现营收71.89/4.85/1.34亿元ღ✿◈✿✿，同比-21.50%/+53.39%/+11.21%ღ✿◈✿✿。

　　盈利能力方面ღ✿◈✿✿，①毛利率方面ღ✿◈✿✿，25年前三季度公司整体毛利率为32.54%/同比-0.58ctღ✿◈✿✿。②费率方面ღ✿◈✿✿，25年前三季度公司整体费用率为18.19%/同比+0.59pctღ✿◈✿✿，其中销售费用率为16.20%/同比+0.40pctღ✿◈✿✿，主要是公司为拓展市场份额及新品推广加大市场投入所致ღ✿◈✿✿，管理费用率为3.31%/同比+0.01pctღ✿◈✿✿，财务费用率为-1.49%/同比+0.03pctღ✿◈✿✿，研发费用率为0.17%/同比+0.15pct德扑之星appღ✿◈✿✿。③净利率方面ღ✿◈✿✿，25年前三季度公司净利率为8.69%/同比-1.33pctღ✿◈✿✿。

　　海南主业复苏确定ღ✿◈✿✿，龙头地位进一步稳固ღ✿◈✿✿。海南离岛免税是公司核心基本盘ღ✿◈✿✿，已呈现明显的复苏态势ღ✿◈✿✿。2025年上半年ღ✿◈✿✿，离岛免税购物金额人民币167.6亿元ღ✿◈✿✿，降幅明显收窄（同比-9.2%）ღ✿◈✿✿，公司在海南离岛免税市场份额同比提升近1个百分点ღ✿◈✿✿。进入下半年ღ✿◈✿✿，离岛销售额在9月同比转正ღ✿◈✿✿，中秋国庆假期销售同比+13.6%ღ✿◈✿✿，经营拐点确立ღ✿◈✿✿。公司通过强化“免税+文旅”融合ღ✿◈✿✿、优化品牌结构ღ✿◈✿✿、引入高客单价国际品牌及打造主题展陈场景ღ✿◈✿✿，显著提升客流与转化率ღ✿◈✿✿。25H1人均消费金额同比提升23%至约6754元ღ✿◈✿✿。政策端ღ✿◈✿✿，封关后离岛免税政策明确延续ღ✿◈✿✿、免税品类扩大至手机等高价值品类ღ✿◈✿✿，将进一步释放消费潜力ღ✿◈✿✿。公司在海南六店一体化管理ღ✿◈✿✿、仓储配送体系升级等方面的运营优势ღ✿◈✿✿，将持续强化其龙头壁垒与利润修复弹性ღ✿◈✿✿。我们认为ღ✿◈✿✿，随着消费信心修复与政策利好释放ღ✿◈✿✿，公司在海南主场的市场份额仍将稳中有升ღ✿◈✿✿，业绩弹性可期ღ✿◈✿✿。

　　市内店与口岸渠道共振吧有你春暖花开ღ✿◈✿✿，第二成长曲线加速成型ღ✿◈✿✿。除离岛市场外ღ✿◈✿✿，公司在口岸与市内店业务上布局领先ღ✿◈✿✿。①口岸渠道ღ✿◈✿✿：受益于出入境客流复苏（25H1全国恢复至2019年的97%）ღ✿◈✿✿，公司成功中标广州白云T3等重点机场项目ღ✿◈✿✿，渠道优势进一步巩固ღ✿◈✿✿。②市内免税店ღ✿◈✿✿：财政部ღ✿◈✿✿、商务部等五部委近期发文放宽市内店审批与品类限制ღ✿◈✿✿，支持“入境提货”新模式ღ✿◈✿✿，公司已率先在深圳ღ✿◈✿✿、广州ღ✿◈✿✿、成都等地落地“免税+有税”双轨市内门店ღ✿◈✿✿。市内店将借助本地消费回流与外籍客群双重红利ღ✿◈✿✿，成为公司新的增长引擎ღ✿◈✿✿。未来如线上预订平台ღ✿◈✿✿、电子结算体系落地ღ✿◈✿✿，有望进一步提升毛利率与周转效率ღ✿◈✿✿。我们认为ღ✿◈✿✿，公司在市内店提前布局ღ✿◈✿✿、政策红利加持下ღ✿◈✿✿，有望率先享受行业新周期的红利ღ✿◈✿✿，成为“第二成长曲线”的核心驱动力ღ✿◈✿✿。

　　精细化运营驱动内生修复ღ✿◈✿✿，会员体系与数字化赋能成果显现ღ✿◈✿✿。面对行业波动ღ✿◈✿✿，公司持续“修炼内功”ღ✿◈✿✿，夯实长期竞争力ღ✿◈✿✿。供应链端ღ✿◈✿✿，公司整合海南六店库存ღ✿◈✿✿，实施“一盘货”模式ღ✿◈✿✿，提升配送与库存效率ღ✿◈✿✿；营销端ღ✿◈✿✿，会员体系规模超4,500万ღ✿◈✿✿，私域运营渗透率与复购率显著提升ღ✿◈✿✿。数字化转型全面推进ღ✿◈✿✿，借助中免App与微信小程序ღ✿◈✿✿，形成“线上预约+到店转化+跨店积分”的闭环管理体系ღ✿◈✿✿，强化客户留存与转化ღ✿◈✿✿。消费场景创新方面ღ✿◈✿✿，公司深化“免税+文旅”融合ღ✿◈✿✿，打造“购物+娱乐+体验”新业态ღ✿◈✿✿，引入迪士尼ღ✿◈✿✿、泡泡玛特等IP展和快闪店ღ✿◈✿✿，成功吸引年轻客群ღ✿◈✿✿。

　　投资建议ღ✿◈✿✿：公司Q3业绩拐点明确ღ✿◈✿✿，核心海南业务企稳回升ღ✿◈✿✿，市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间ღ✿◈✿✿。随着离岛政策优化ღ✿◈✿✿、口岸渠道复苏及数字化运营深化ღ✿◈✿✿，公司有望重回业绩增长轨道ღ✿◈✿✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.30/48.25/59.15亿元ღ✿◈✿✿，EPS分别为1.95/2.33/2.86元ღ✿◈✿✿，当前股价对应PE分别为45/38/31倍ღ✿◈✿✿，维持 “买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　风险提示ღ✿◈✿✿：免税政策调整或执行不及预期ღ✿◈✿✿；出入境及旅游客流恢复低于预期ღ✿◈✿✿；新开市内店培育周期长ღ✿◈✿✿、费用率阶段性上升ღ✿◈✿✿；行业竞争加剧导致毛利率波动风险ღ✿◈✿✿。

　　哈尔斯是国内杯壶行业深耕多年的龙头企业ღ✿◈✿✿。同时经营OEM/ODM和自有品牌业务ღ✿◈✿✿，OEM业务方面与下游YETIღ✿◈✿✿、PMI等国际头部品牌保持长期稳定合作ღ✿◈✿✿，自有品牌方面拥有哈尔斯和SIGG为主的两大自主品牌ღ✿◈✿✿。2021-24年收入复合增速25%至33亿元ღ✿◈✿✿，归母净利润从1.36亿提升至2024年的2.87亿ღ✿◈✿✿。

　　杯壶行业ღ✿◈✿✿：从耐用品到时尚消费品ღ✿◈✿✿，国内空间和集中度仍有较大提升空间ღ✿◈✿✿。海外ღ✿◈✿✿：保温杯在头部品牌的引领下ღ✿◈✿✿，行业从传统主打功能性“耐用品”ღ✿◈✿✿，演变为主打时尚健康的“消费品”ღ✿◈✿✿，这一改变背后ღ✿◈✿✿，杯壶的使用场景也延展至户外ღ✿◈✿✿、车用等领域ღ✿◈✿✿。中国作为杯壶行业的主要生产国ღ✿◈✿✿，2017-2021年我国保温杯产量保持7.4%的CAGRღ✿◈✿✿，从4.9亿只提升至6.5亿只ღ✿◈✿✿。

　　国内ღ✿◈✿✿：有望复制海外趋势ღ✿◈✿✿，且IP联名有望成为增长的催化剂ღ✿◈✿✿。国内保温杯2021年销量约为1.5亿只ღ✿◈✿✿，2017-21的CAGR为5.1%ღ✿◈✿✿，低于出口增速ღ✿◈✿✿，从保有率角度看ღ✿◈✿✿，假设3年更新周期ღ✿◈✿✿，则预计国内国内保有率仅为0.5只/人ღ✿◈✿✿，这一水平较日本（1.5只）/美国（0.68只）等成熟市场相比仍有较大提升空间ღ✿◈✿✿。近年随着IP联名ღ✿◈✿✿、社媒传播的带动下ღ✿◈✿✿，国内保温杯“时尚消费品”的定位也开始逐步显现ღ✿◈✿✿，体现出“一个场景用一种杯子”的特点ღ✿◈✿✿。同时美国线%ღ✿◈✿✿，集中度提升空间同样较大ღ✿◈✿✿。公司竞争优势ღ✿◈✿✿：研发生产实力领先ღ✿◈✿✿，大客户基础稳固ღ✿◈✿✿；自有品牌稳步发力ღ✿◈✿✿。OEMღ✿◈✿✿：公司与YETIღ✿◈✿✿、PMIღ✿◈✿✿、OWALA等国际头部品牌建立了稳固合作ღ✿◈✿✿，以美国为代表的发达国家头部品牌影响力大ღ✿◈✿✿，且是行业升级扩围的引领者ღ✿◈✿✿，而公司的产品则是这一趋势下的支撑ღ✿◈✿✿。公司对标“灯塔工厂”提升智能制造能力ღ✿◈✿✿，通过数字化手段打造了具备快反能力的供研产销协同体系ღ✿◈✿✿，协同全面数字化运营体系ღ✿◈✿✿，从研发到销售形成了完善高效的闭环ღ✿◈✿✿，通过这一成熟的体系ღ✿◈✿✿，不仅现有客户得到长足发展ღ✿◈✿✿，也加速了新客户和新区域的拓展ღ✿◈✿✿。

　　自有品牌ღ✿◈✿✿：公司2024年内外销自有品牌收入占比超20%ღ✿◈✿✿，盈利能力持续改善ღ✿◈✿✿。近年在品牌ღ✿◈✿✿、产品ღ✿◈✿✿、渠道的矩阵构建方面日臻成熟ღ✿◈✿✿，通过全渠道布局ღ✿◈✿✿，并拥抱各类新营销打法（如IP联名ღ✿◈✿✿、“品牌挚友”ღ✿◈✿✿、赛事活动冠名等）ღ✿◈✿✿，持续强化自有品牌认知ღ✿◈✿✿，从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商”ღ✿◈✿✿。盈利预测与估值ღ✿◈✿✿：公司制造和自有品牌并重ღ✿◈✿✿，2025Q3利润率受转产泰国产能爬坡影响降低到较低水平ღ✿◈✿✿，随着泰国产能上量德扑之星appღ✿◈✿✿，盈利能力有望在2026年恢复ღ✿◈✿✿，预计2025-27年归母净利润-51%/+93%/+34%至1.4/2.7/3.7亿ღ✿◈✿✿，EPS为0.30/0.58/0.78元ღ✿◈✿✿，PE为27/14/10倍ღ✿◈✿✿。预计公司合理估值8.77-9.94元/股之间ღ✿◈✿✿，2026年PE为15-17倍ღ✿◈✿✿。首次覆盖ღ✿◈✿✿，给予“优于大市”评级ღ✿◈✿✿。

　　公司是国内少数掌握陶瓷加热器等关键零部件制备技术的企业ღ✿◈✿✿，陶瓷加热器2026年有望加速放量ღ✿◈✿✿。公司在本年度已将原有陶瓷加热器产线搬迁至先进材料生产基地ღ✿◈✿✿，持续扩充设备配置ღ✿◈✿✿，产能利用率显著提升ღ✿◈✿✿。目前ღ✿◈✿✿，公司陶瓷加热器已成功切入国内半导体晶圆厂及主流设备厂商供应链ღ✿◈✿✿，装配于

　　SACVDღ✿◈✿✿、PECVDღ✿◈✿✿、LPCVDღ✿◈✿✿、ALDღ✿◈✿✿、PVD和激光退火设备ღ✿◈✿✿，部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程ღ✿◈✿✿。公司陶瓷加热器已供应北方华创ღ✿◈✿✿、中微公司ღ✿◈✿✿、拓荆科技ღ✿◈✿✿、O公司ღ✿◈✿✿、P公司和华卓精科等ღ✿◈✿✿，在Q公司生产中大批量应用ღ✿◈✿✿。受益于Q客户新型号以及拓荆科技等大客户放量ღ✿◈✿✿，2026年有望迎来加速放量ღ✿◈✿✿。

　　公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产ღ✿◈✿✿，并在报告期内形成了一定的收入ღ✿◈✿✿。根据珂玛科技交易所互动平台信息显示ღ✿◈✿✿，截至目前ღ✿◈✿✿，公司12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产ღ✿◈✿✿，12寸多区加热静电卡盘已完成产品开发ღ✿◈✿✿，公司正积极推进其验证进程ღ✿◈✿✿。

　　公司紧抓国产替代窗口期ღ✿◈✿✿，来自国内外头部半导体设备厂商的订单持续增长ღ✿◈✿✿。中日关系紧张背景下ღ✿◈✿✿，国产替代需求有望加速释放ღ✿◈✿✿。公司推动半导体设备用高纯度氧化铝ღ✿◈✿✿、高导热氮化铝等多项“卡脖子”产品加快实现国产替代ღ✿◈✿✿，在陶瓷加热器ღ✿◈✿✿、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化处于国内同行业企业前列ღ✿◈✿✿。公司已经建成涵盖粉体制备ღ✿◈✿✿，生坯成型ღ✿◈✿✿、加

　　工ღ✿◈✿✿、烧结ღ✿◈✿✿，精密加工德扑之星appღ✿◈✿✿，质量检测和表面处理等全产业链生产体系ღ✿◈✿✿，在国际贸易保护主义势头上升的宏观背景下ღ✿◈✿✿，可以有效保证下游客户供应链安全ღ✿◈✿✿。公司在先进陶瓷领域推动半导体设备关键零部件的国产化ღ✿◈✿✿，与国际同类产品相比价格上具有优势ღ✿◈✿✿。

　　国产先进陶瓷材料龙头ღ✿◈✿✿，布局加热器ღ✿◈✿✿、静电卡盘等模块化产品ღ✿◈✿✿，受益半导体供应链国产化推进ღ✿◈✿✿。公司业绩持续增长的核心驱动力来自公司“功能-结构”一体模块化产品的规模化量产ღ✿◈✿✿。展望未来ღ✿◈✿✿，随着型号突破ღ✿◈✿✿、客户结构变化ღ✿◈✿✿，公司陶瓷加热器有望重新回归高速增长态势ღ✿◈✿✿，带来业绩端的增长弹性ღ✿◈✿✿。

　　客户集中度较高的风险ღ✿◈✿✿：若未来公司主要客户经营情况发生重大问题或公司与客户合作关系发生变化ღ✿◈✿✿，公司将面临客户订单减少或流失等风险ღ✿◈✿✿。

　　公司主要业务是商用车AI解决方案和视频设备ღ✿◈✿✿，全球商用车视觉AI解决方案市占率第四ღ✿◈✿✿。2025前三季度营收为16.93亿元ღ✿◈✿✿，净利润接近24全年ღ✿◈✿✿，核心业务毛利率稳定超40%ღ✿◈✿✿。公司在商用车领域有超过20年经验积累ღ✿◈✿✿，定制化设计客户粘性高ღ✿◈✿✿，海外业务为主贡献高毛利率ღ✿◈✿✿。

　　安全要求以及政策激发商用车辅助驾驶系统领域市场需求ღ✿◈✿✿，辅助驾驶系统的多个功能成为中国ღ✿◈✿✿、欧盟等地的强制配装ღ✿◈✿✿，预计2030年商用视觉AI解决方案市场规模有望达到861亿元ღ✿◈✿✿。伴随欧盟等法规推动ღ✿◈✿✿，叠加公司海外工厂投产ღ✿◈✿✿，未来高增可期ღ✿◈✿✿。

　　商用车智能驾驶的技术路径正在向高阶演变ღ✿◈✿✿，商用车在封闭区域L4自动驾驶已初具规模化ღ✿◈✿✿，预计2030年国内自动驾驶公交车产值增量将达到300亿元左右ღ✿◈✿✿。公司强势进军高阶智驾ღ✿◈✿✿，推出无人驾驶Xbusღ✿◈✿✿，凭借技术与客户积累的先发优势ღ✿◈✿✿，有望打开远期天花板ღ✿◈✿✿。

　　预测公司2025-2027年收入分别为26.7ღ✿◈✿✿、33.5ღ✿◈✿✿、41.5亿元ღ✿◈✿✿，EPS分别为2.19ღ✿◈✿✿、2.95ღ✿◈✿✿、3.67元ღ✿◈✿✿，当前股价对应PE分别为22ღ✿◈✿✿、16ღ✿◈✿✿、13倍ღ✿◈✿✿，我们认为ღ✿◈✿✿，考虑到公司强化智能驾驶投入及布局ღ✿◈✿✿，公司当前估值具备向上空间ღ✿◈✿✿，给予“买入”投资评级ღ✿◈✿✿。

　　1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险ღ✿◈✿✿；2）技术更新换代风险ღ✿◈✿✿；3）汇率波动风险ღ✿◈✿✿；4）市场竞争加剧风险ღ✿◈✿✿。

　　推荐逻辑ღ✿◈✿✿：1）党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造ღ✿◈✿✿、质量ღ✿◈✿✿、交通ღ✿◈✿✿、网络等强国并列ღ✿◈✿✿，标志着商业航天被提升至国家战略高度ღ✿◈✿✿；2）根据公告ღ✿◈✿✿，今年以来ღ✿◈✿✿，公司商业航天领域订单高速增长ღ✿◈✿✿，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系ღ✿◈✿✿；3）2025年第三季度公司主营收入1.13亿元ღ✿◈✿✿，同比上升76.23%ღ✿◈✿✿，存货明显上升ღ✿◈✿✿，同比增幅达124.24%ღ✿◈✿✿，释放复苏信号ღ✿◈✿✿。

　　航天强国开启新征程ღ✿◈✿✿。2025年10月发布的党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造ღ✿◈✿✿、质量ღ✿◈✿✿、交通ღ✿◈✿✿、网络等强国并列ღ✿◈✿✿，标志着商业航天被提升至国家战略高度ღ✿◈✿✿。而低轨卫星（LEO）凭借轨道高度低ღ✿◈✿✿、信号强度高ღ✿◈✿✿、研发发射成本可控等独特优势ღ✿◈✿✿，成为航天强国建设的关键抓手ღ✿◈✿✿。为满足低轨卫星的批量化快速生产要求ღ✿◈✿✿，测量系统需具备快速高强度ღ✿◈✿✿、批量化测试ღ✿◈✿✿、集中小型化ღ✿◈✿✿、机动响应等特点ღ✿◈✿✿，因此具备智能化系统开发能力并具备丰富工程经验的测量系统厂商在市场竞争中将更具优势ღ✿◈✿✿。

　　商业航天订单高速增长ღ✿◈✿✿。今年以来ღ✿◈✿✿，公司下游领域景气度提升为公司带来了良好的市场拓展机遇ღ✿◈✿✿，公司业务整体呈现积极发展的态势ღ✿◈✿✿。根据公告ღ✿◈✿✿，2025年前三季度公司商业航天领域订单高速增长ღ✿◈✿✿，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系ღ✿◈✿✿。一方面ღ✿◈✿✿，公司卫星制造客户覆盖范围进一步扩展ღ✿◈✿✿，主要得益于前期在标杆客户建立的品牌效应ღ✿◈✿✿；另一方面ღ✿◈✿✿，单客户的价值量快速上升ღ✿◈✿✿，主要得益于公司在卫星测量系统方面的产品线拓宽ღ✿◈✿✿，公司在星载相控阵测量系统ღ✿◈✿✿、射频微波测量系统的基础上ღ✿◈✿✿，进一步增加了整星测量系统ღ✿◈✿✿、光学测量系统等产品线ღ✿◈✿✿。

　　三季报释放复苏信号ღ✿◈✿✿。前三季度公司主营收入2.15亿元ღ✿◈✿✿，同比上升14.27%ღ✿◈✿✿；归母净利润704.0万元ღ✿◈✿✿，同比下降31.98%ღ✿◈✿✿；其中2025年第三季度ღ✿◈✿✿，公司单季度主营收入1.13亿元ღ✿◈✿✿，同比上升76.23%ღ✿◈✿✿；单季度归母净利润670.19万元ღ✿◈✿✿，同比上升59.94%ღ✿◈✿✿；截至2025年三季度末ღ✿◈✿✿，公司存货1.79亿元ღ✿◈✿✿，同比增幅达124.24%ღ✿◈✿✿；合同负债6419万元ღ✿◈✿✿，同比增长31.61%ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测与投资建议ღ✿◈✿✿。预计公司2025/26/27年营业收入分别为3.7ღ✿◈✿✿、6.4ღ✿◈✿✿、10.1亿元ღ✿◈✿✿，归母净利润分别为0.3ღ✿◈✿✿、0.8ღ✿◈✿✿、1.5亿元ღ✿◈✿✿，EPS分别为0.28ღ✿◈✿✿、0.82ღ✿◈✿✿、1.51元ღ✿◈✿✿，对应PE分别为110ღ✿◈✿✿、38ღ✿◈✿✿、21xღ✿◈✿✿。考虑到公司将进一步加大市场开拓力度ღ✿◈✿✿，不断扩大在商业航天等领域的客户群ღ✿◈✿✿，深化与现有客户的合作ღ✿◈✿✿，给予公司2026年50xPEღ✿◈✿✿，对应目标价41.00元ღ✿◈✿✿，首次覆盖ღ✿◈✿✿，给予“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　月18日发布ღ✿◈✿✿，该智能体是朗新科技集团AI研究院基于“朗新九功AI能源大模型”ღ✿◈✿✿，专为电力交易打造的全AI驱动的新一代“智能操盘手”ღ✿◈✿✿。

　　7×24小时在线的电力交易专家ღ✿◈✿✿，提供安全可靠电力交易方案ღ✿◈✿✿：朗新本次发布的“朗新九功电力交易智能体”是基于2025年7月公司发布的“朗新九功AI能源大模型”的技术深化ღ✿◈✿✿，公司打造的不仅是一个智能工具ღ✿◈✿✿，更是一位7×24小时在线的电力交易专家ღ✿◈✿✿，让复杂的市场决策变得简单可靠ღ✿◈✿✿。

　　电力交易智能体通过AI技术实现数据融合ღ✿◈✿✿、智能预测ღ✿◈✿✿、策略推荐与实时风控ღ✿◈✿✿，为售电公司ღ✿◈✿✿、发电企业ღ✿◈✿✿、工商用户ღ✿◈✿✿、电网机构等市场主体提供智能精准ღ✿◈✿✿、安全可靠的电力交易解决方案ღ✿◈✿✿。

　　九功智能体四大核心能力ღ✿◈✿✿，构建电力交易新范式ღ✿◈✿✿：①全域态势感知——汇聚融合多维数据资源ღ✿◈✿✿，构建全景交易视图ღ✿◈✿✿，让市场行情一目了然ღ✿◈✿✿。②深度策略解析——基于强大算法洞悉市场内在规律ღ✿◈✿✿，助力用户把握交易先机ღ✿◈✿✿。③智能方案生成——输出最优交易策略ღ✿◈✿✿，让每一度电都能创造更大价值ღ✿◈✿✿。④全景风控护航——构建全方位防御体系ღ✿◈✿✿，守护交易安全ღ✿◈✿✿，有效规避市场风险ღ✿◈✿✿。

　　目前“朗新九功电力交易智能体”实现了电力交易全流程智能化覆盖ღ✿◈✿✿，关键性能指标表现突出ღ✿◈✿✿：日前电价预测准确率超90%ღ✿◈✿✿，价差方向判断准确率超75%ღ✿◈✿✿，交易风险预警准确率超85%ღ✿◈✿✿，数据分析效率持续攀升ღ✿◈✿✿，致力于为用户实现“精准分析ღ✿◈✿✿、智能决策ღ✿◈✿✿、快捷操作”的全链路智能服务ღ✿◈✿✿。

　　现营业收入24.5亿元ღ✿◈✿✿，同比下滑9.4%ღ✿◈✿✿，Q4是公司传统电网相关业务收入结算旺季ღ✿◈✿✿，公司全年总收入有望实现增长ღ✿◈✿✿。公司25Q3单季度毛利率48.2%ღ✿◈✿✿，环比提升3.9pctღ✿◈✿✿，公司电力交易ღ✿◈✿✿、聚合充电等新业务持续发力增长ღ✿◈✿✿。公司25Q1-Q3新电途聚合充电平台注册用户破2500万ღ✿◈✿✿，接入充电设备220万台ღ✿◈✿✿，25Q1-Q3充电量约50亿度ღ✿◈✿✿，预计今年可达70亿度ღ✿◈✿✿。电力市场化交易方面ღ✿◈✿✿，25Q1-Q3公司交易电量超过40亿度ღ✿◈✿✿，同比增长2倍ღ✿◈✿✿，全年有望超60亿度目标ღ✿◈✿✿。

　　朗新不断深耕能源科技领域ღ✿◈✿✿，推动AI技术在更多能源场景中落地应用ღ✿◈✿✿，公司的AI电力交易ღ✿◈✿✿、聚合充电等新业务均在2026年进入收获期ღ✿◈✿✿，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元ღ✿◈✿✿、6.2亿元ღ✿◈✿✿、10.6亿元ღ✿◈✿✿，相当于2026年30倍的动态市盈率ღ✿◈✿✿，维持“买入-B”的投资评级ღ✿◈✿✿。

　　电力市场化交易不及预期ღ✿◈✿✿；电网新增投资不及预期ღ✿◈✿✿；行业竞争加剧格局恶化ღ✿◈✿✿；新能源资产通证化进程不及预期ღ✿◈✿✿。

　　公司是基于RISC-V指令集的国内AIOT领军企业之一ღ✿◈✿✿，净利率维持行业领先水平ღ✿◈✿✿。中科蓝讯基于开源的RISC-V架构和RT-Thread操作系统ღ✿◈✿✿，自主开发了高性能CPU内核和DSP指令ღ✿◈✿✿，实现多种音频算法ღ✿◈✿✿，并研发出自主产权的蓝牙双模基带和射频ღ✿◈✿✿、FM接收发射基带和射频ღ✿◈✿✿、音频CODECღ✿◈✿✿、电源管理系统ღ✿◈✿✿、接口电路等多个功能模块IPღ✿◈✿✿。公司产品包括蓝牙耳机芯片ღ✿◈✿✿、蓝牙音箱芯片ღ✿◈✿✿、智能穿戴芯片ღ✿◈✿✿、无线麦克风芯片ღ✿◈✿✿、数字音频芯片ღ✿◈✿✿、玩具语音芯片ღ✿◈✿✿、AIoT芯片ღ✿◈✿✿、AI语音识别芯片ღ✿◈✿✿、Wi-Fi芯片ღ✿◈✿✿；产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机ღ✿◈✿✿、颈挂式耳机ღ✿◈✿✿、头戴式耳机ღ✿◈✿✿、商务单边蓝牙耳机ღ✿◈✿✿、蓝牙音箱ღ✿◈✿✿、车载蓝牙音响ღ✿◈✿✿、电视音响ღ✿◈✿✿、智能可穿戴设备ღ✿◈✿✿、无线麦克风ღ✿◈✿✿、语音玩具ღ✿◈✿✿、物联网设备等无线年主营业务以蓝牙耳机芯片（59%）ღ✿◈✿✿、蓝牙音箱芯片（21%）ღ✿◈✿✿、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%）等为主ღ✿◈✿✿。公司营业收入从2020年的9.27亿元增长到2024年的18.19亿元ღ✿◈✿✿，CAGR约为18.36%ღ✿◈✿✿，营业收入保持高速增长ღ✿◈✿✿，一是凭借产品优异的性价比对全球市场尤其是新兴市场的开拓ღ✿◈✿✿，二是不断拓展产品矩阵ღ✿◈✿✿，从单一的耳机音箱到现在的十大产品线ღ✿◈✿✿，三是持续研发高端芯片开拓品牌客户ღ✿◈✿✿。主要受益于公司的以价换量以及后期开拓品牌客户及新兴市场的正确策略路线ღ✿◈✿✿。目前AIOT行业毛利率长期维持在40%左右的水平ღ✿◈✿✿，公司综合毛利率保持在20%以上的水平ღ✿◈✿✿，这与公司产品定位和销售模式有一定的关联ღ✿◈✿✿，随着未来公司的产品升级ღ✿◈✿✿，毛利率有望得到较大提升空间ღ✿◈✿✿。从净利率来看ღ✿◈✿✿，公司的净利率水平在同行业企业中保持相对领先的水平ღ✿◈✿✿，公司在费用管控上有着极高效率ღ✿◈✿✿。

　　公司TWS耳机芯片不断向品牌与AI方向升级ღ✿◈✿✿，公司长期受益于全球TWS耳机长期渗透率提升ღ✿◈✿✿。全球TWS耳机的市场规模在2022年约为514亿美元ღ✿◈✿✿，预计未来8年CAGR为34.88%左右ღ✿◈✿✿，2024年全球TWS耳机出货量达到3.3亿台ღ✿◈✿✿，长期或保持增长ღ✿◈✿✿。全球80%以上的TWS销售在中国ღ✿◈✿✿、印度ღ✿◈✿✿、美国ღ✿◈✿✿、欧洲这样的人口与经济较大经济体ღ✿◈✿✿，大部分的耳机销售价格低于150美元ღ✿◈✿✿。我们认为未来产品技术迭代会导致产品性价比更高ღ✿◈✿✿，同时产品升级更高性能产品也会更加受到消费者偏好ღ✿◈✿✿。全球主流TWS耳机蓝牙芯片呈现寡头垄断格局ღ✿◈✿✿，TWS耳机中的蓝牙主控芯片是最核心的元器件ღ✿◈✿✿，相对TWS整机品牌的产业技术壁垒更高ღ✿◈✿✿。中科蓝讯的TWS耳机芯片出货量几乎占据全球30%的比例ღ✿◈✿✿。公司持续布局耳机市场ღ✿◈✿✿，借助于BT系列芯片前期积累的行业口碑ღ✿◈✿✿，更多的耳机ღ✿◈✿✿、专业音频品牌客户与公司达成了长期深度的合作模式ღ✿◈✿✿。目前ღ✿◈✿✿，公司与火山引擎等国内外等大模型公司正持续ღ✿◈✿✿、分阶段开展合作ღ✿◈✿✿，AI耳机有更多的项目已经完成开发ღ✿◈✿✿，在2025年下半年陆续批量出货ღ✿◈✿✿。

　　公司在智能穿戴ღ✿◈✿✿、智能音箱ღ✿◈✿✿、无线麦克风等AIOT市场多点开花ღ✿◈✿✿。1）根据Canalys数据ღ✿◈✿✿，全球可穿戴设备从2021-2024年期间ღ✿◈✿✿，总出货量维持在1.8亿-2亿台之间ღ✿◈✿✿，同比增速维持在-5%—5%区间ღ✿◈✿✿，呈现相对饱和趋势ღ✿◈✿✿。2025年上半年总出货量同比增长13%ღ✿◈✿✿，延续了2024年增长趋势ღ✿◈✿✿。我们认为全球可穿戴设备出货量相对于全球人口81亿左右的人口来说ღ✿◈✿✿，渗透率相对较低ღ✿◈✿✿，即使可穿戴设备的使用年限相对手机ღ✿◈✿✿、TWS耳机来说较长ღ✿◈✿✿，我们认为长期看或依然有较大的发展空间ღ✿◈✿✿。公司的智能穿戴方案上至高阶BT895X系列ღ✿◈✿✿，下至中低阶AB568X系列ღ✿◈✿✿、AB569X系列ღ✿◈✿✿，全方位满足客户不同需求ღ✿◈✿✿。2）估算2024年全球智能音箱总规模在160亿美元左右ღ✿◈✿✿，全球出货量保持在1.2亿台左右ღ✿◈✿✿。中国蓝牙音箱销量保持相对饱和状态ღ✿◈✿✿，近年来销量稳定在2300万台左右ღ✿◈✿✿；中国区域的蓝牙音箱品牌竞争格局较为分散ღ✿◈✿✿。中科蓝讯在智能音箱品牌合作上不断增强HHpoker德扑官网ღ✿◈✿✿，同时持续研发ღ✿◈✿✿，于今年推出Wi-Fi芯片ღ✿◈✿✿，可用于AI智能音箱等方向ღ✿◈✿✿，公司从研发到渠道的全线进步长期将提升公司在智能音箱的份额ღ✿◈✿✿。3）全球无线%的复合增速ღ✿◈✿✿。公司的麦克风芯片主要用于无线麦克风市场ღ✿◈✿✿，满足网络直播需求ღ✿◈✿✿；同时也配备了多种类型的其他麦克风市场ღ✿◈✿✿，满足长尾市场需求ღ✿◈✿✿。整体上ღ✿◈✿✿，公司还在多种AIOT小众市场上积极布局努力做好每一个细分市场的产品应用ღ✿◈✿✿，积极把握AIOT的未来行业红利ღ✿◈✿✿。

　　投资建议ღ✿◈✿✿：首次覆盖ღ✿◈✿✿，给予“买入”评级ღ✿◈✿✿。公司处于长期增长的AIOT赛道ღ✿◈✿✿，产品种类不断丰富ღ✿◈✿✿，产品从中低端不断向高端品牌延伸ღ✿◈✿✿，下游细分市场种类不断增多ღ✿◈✿✿，努力做好多个细分市场ღ✿◈✿✿，长期规模经济显著ღ✿◈✿✿。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02/24.11/29.65亿元ღ✿◈✿✿，年增长率分别为10.08%/20.41%/22.98%ღ✿◈✿✿；归母净利润分别为3.17/3.80/4.77亿元ღ✿◈✿✿，年增率分别为5.5%/20.1%/25.6%ღ✿◈✿✿，对应当前市值的PE分别为51.78/43.10/34.33倍ღ✿◈✿✿，首次覆盖ღ✿◈✿✿，我们给予“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机ღ✿◈✿✿、笔记本电脑等终端ღ✿◈✿✿，其中笔电领域市占率全球第一ღ✿◈✿✿、智能手机领域全球第五ღ✿◈✿✿。

　　为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增ღ✿◈✿✿，三星手机电池份额将实现从0到1的增长德扑之星appღ✿◈✿✿。公司自2022年切入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长ღ✿◈✿✿，2024年iPhone16Pro首次采用钢壳电池ღ✿◈✿✿，公司为核心供应商ღ✿◈✿✿，目前公司钢壳处于满产状态ღ✿◈✿✿，公司持续加码资本开支ღ✿◈✿✿，钢壳产能有望从今年约2000万颗扩产至明年超8000万颗ღ✿◈✿✿，为苹果供货结构中钢壳占比有望从20%提升至70%ღ✿◈✿✿，对应公司在苹果电芯环节总份额由20%提升至40%ღ✿◈✿✿，且公司今年以Cell+Pack模式为三星供应高端智能手表电池ღ✿◈✿✿，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链ღ✿◈✿✿，开辟新的增长曲线ღ✿◈✿✿。积极布局前沿制造工艺吧有你春暖花开ღ✿◈✿✿，技术能力依托市场份额与ASP兑现ღ✿◈✿✿。公司积极研发钢壳电池ღ✿◈✿✿，能够更高效利用设备内部空间ღ✿◈✿✿，提升电池带电量ღ✿◈✿✿，有望向更多机型渗透ღ✿◈✿✿；叠片工艺提升模切精度与叠片精度ღ✿◈✿✿，使整体成本降幅达10%以上ღ✿◈✿✿；硅负极电池能量密度更高ღ✿◈✿✿，公司已量产出货25%高硅负极电池ღ✿◈✿✿，未来有望持续提升掺硅比例ღ✿◈✿✿，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与ASP的提升上ღ✿◈✿✿。

　　钴价格持续上涨ღ✿◈✿✿，产业链顺价传导有望增厚公司业绩ღ✿◈✿✿。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响ღ✿◈✿✿，今年上涨幅度超130%ღ✿◈✿✿，由于消费电池行业供应格局集中ღ✿◈✿✿，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧ღ✿◈✿✿，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端ღ✿◈✿✿，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制ღ✿◈✿✿，预计将于2025Q4起实现涨价ღ✿◈✿✿，推动业绩直接增厚ღ✿◈✿✿。

　　该业务早期因订单规模有限ღ✿◈✿✿、产能利用率偏低导致单位分摊固定成本较高ღ✿◈✿✿，有望随客户端订单放量显现规模效应ღ✿◈✿✿，叠加公司折旧年限的延长ღ✿◈✿✿，2025年将实现扭亏为盈吧有你春暖花开ღ✿◈✿✿，未来毛利率有望稳健增长ღ✿◈✿✿。

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6.4亿元ღ✿◈✿✿、16.9亿元和22.0亿元ღ✿◈✿✿，对应PE为38倍ღ✿◈✿✿、14倍和11倍ღ✿◈✿✿。根据可比公司估值法给予公司2026年22倍PEღ✿◈✿✿，给予公司373亿目标市值ღ✿◈✿✿、32.91元/股目标价ღ✿◈✿✿，给予“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　动储类业务持续亏损ღ✿◈✿✿；汇率波动风险ღ✿◈✿✿；技术研发不及预期ღ✿◈✿✿；上游原材料涨价未能传导至下游ღ✿◈✿✿；可转债转股稀释与偿付压力ღ✿◈✿✿。

　　公司是便携储能全球龙头ღ✿◈✿✿，未来有望成为家庭绿电解决方案供应商ღ✿◈✿✿。公司成立于2011年ღ✿◈✿✿，深耕消费级绿色能源解决方案ღ✿◈✿✿，目前业务覆盖便携式储能ღ✿◈✿✿、阳台光储ღ✿◈✿✿、移动家储等领域ღ✿◈✿✿。截至2025H1ღ✿◈✿✿，公司业务已覆盖全球50多个主流国家和地区ღ✿◈✿✿，2014-2024年公司营业收入ღ✿◈✿✿、归母净利润CAGR分别达38.9%ღ✿◈✿✿、47.3%ღ✿◈✿✿。

　　便携储能行业保持快速增长ღ✿◈✿✿，公司新品轻量化优势显著ღ✿◈✿✿，公司份额持续提升ღ✿◈✿✿。24-29年全球便携式储能行业规模有望维持双位数增长ღ✿◈✿✿，产品大容量ღ✿◈✿✿、高安全ღ✿◈✿✿、轻量化或将成为便携式储能未来发展趋势ღ✿◈✿✿。公司在本轮“轻量化ღ✿◈✿✿、大容量”的产品迭代周期中占据先机ღ✿◈✿✿，快速丰富产品矩阵ღ✿◈✿✿，新品轻量化ღ✿◈✿✿、高性价比优势突出ღ✿◈✿✿，公司25年1-10月在美国亚马逊ღ✿◈✿✿、日本亚马逊等核心渠道份额重回第一ღ✿◈✿✿。展望未来ღ✿◈✿✿，随着市场规模增长及公司不断迭代产品与拓展渠道ღ✿◈✿✿，公司便携式储能业务有望保持稳步发展ღ✿◈✿✿。

　　新品类移动家储ღ✿◈✿✿、阳台光储开启第二增长曲线ღ✿◈✿✿。全球家庭储能市场发展空间广阔ღ✿◈✿✿，2024年户用储能装机市场新增装机规模达18.6GWhღ✿◈✿✿，BNEF预计2024-2030年CAGR超14%ღ✿◈✿✿。公司快速布局户用储能领域ღ✿◈✿✿：（1）移动家储ღ✿◈✿✿：新品JackerySolarGenerator5000Plus等轻量化优势突出ღ✿◈✿✿，公司移动家储品类渗透有望加速ღ✿◈✿✿。（2）阳台光储ღ✿◈✿✿：较传统固定式户储产品ღ✿◈✿✿，公司第二代DIY阳台光储系统HomePower2000Ultra具备高功率ღ✿◈✿✿、即插即用ღ✿◈✿✿、高性价比等优势ღ✿◈✿✿，2025上半年阳台光储品类驱动欧洲市场营收同比增长106.4%ღ✿◈✿✿。未来随着阳台储能市场的快速发展以及公司市场份额的提升ღ✿◈✿✿，公司阳台光储业务有望保持快速成长ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测与评级ღ✿◈✿✿：我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.3/5.0/7.9亿元ღ✿◈✿✿，同比增速分别为-3.8%/+117.7%/+57.2%ღ✿◈✿✿，截至25年11月25日价格对应PE分别为43/20/12倍ღ✿◈✿✿。我们选取德业股份ღ✿◈✿✿、锦浪科技ღ✿◈✿✿、固德威作为可比公司ღ✿◈✿✿，华宝新能作为全球便携式储能龙头ღ✿◈✿✿，便携式储能基本盘稳固ღ✿◈✿✿，新品类有望快速放量ღ✿◈✿✿，同时盈利能力有望快速修复ღ✿◈✿✿，业绩有望保持长期增长ღ✿◈✿✿。首次覆盖ღ✿◈✿✿，给予“增持”评级ღ✿◈✿✿。

　　风险提示ღ✿◈✿✿：产品安全性事故风险ღ✿◈✿✿；关税政策波动风险ღ✿◈✿✿；海运成本波动风险ღ✿◈✿✿；汇率波动风险ღ✿◈✿✿；新品类拓展不及预期风险ღ✿◈✿✿。

　　平台化布局三大设备平台ღ✿◈✿✿，国产替代与国际化双轮驱动ღ✿◈✿✿：屹唐股份成立于2015年ღ✿◈✿✿，是一家专注于集成电路前道核心装备的高端制造企业ღ✿◈✿✿。公司致力于干法去胶（Dry Strip）ღ✿◈✿✿、干法刻蚀和等离子体表面处理（Dry Etchand Plasma Surface Treatment）及快速热处理（RTP）等关键设备的研发与制造ღ✿◈✿✿，产品广泛应用于先进晶圆制造工艺ღ✿◈✿✿，客户涵盖中芯国际ღ✿◈✿✿、台积电ღ✿◈✿✿、三星ღ✿◈✿✿、英特尔等全球领先的集成电路制造企业ღ✿◈✿✿。在“半导体设备国产替代”趋势下ღ✿◈✿✿，公司凭借技术积累与平台化布局ღ✿◈✿✿，已成长为全球前道设备领域具有代表性的中国企业ღ✿◈✿✿。

　　公司在干法去胶设备技术积累深厚ღ✿◈✿✿，全球市占率第二ღ✿◈✿✿：公司干法去胶产品历经三十余年研发与应用沉淀ღ✿◈✿✿，核心产品涵盖Supremaღ✿◈✿✿、HydrilisHMR及Optima系列ღ✿◈✿✿，具备工艺窗口宽ღ✿◈✿✿、颗粒污染小ღ✿◈✿✿、成本结构优等显著特点ღ✿◈✿✿，广泛应用于晶圆制造前道去胶工艺环节ღ✿◈✿✿，适配DRAMღ✿◈✿✿、3DNANDღ✿◈✿✿、逻辑芯片等多类晶圆平台ღ✿◈✿✿，并已形成从常规去胶ღ✿◈✿✿、选择性去胶到先进刻蚀后清洗的完整产品谱系ღ✿◈✿✿。2023年公司干法去胶设备以34.60%的全球市场份额位居全球第二ღ✿◈✿✿，仅次于韩国厂商PSKღ✿◈✿✿。

　　快速热处理设备（RTP）技术先进ღ✿◈✿✿，市场份额位居全球第二ღ✿◈✿✿：公司核心产品包括Helios系列（常规RTP）与Millios系列（毫秒级退火）ღ✿◈✿✿，针对先进逻辑芯片ღ✿◈✿✿、DRAM和存储器件量产而设计ღ✿◈✿✿。设备采用晶圆双面加热ღ✿◈✿✿、氩气水壁电弧灯与闪光灯退火等核心技术ღ✿◈✿✿，能够有效控制先进制程中的热应力和图形保形性问题ღ✿◈✿✿。设备性能参数处于国际主流水平ღ✿◈✿✿，在10nm及以下节点具有良好兼容性ღ✿◈✿✿，已在DRAMღ✿◈✿✿、3D NAND等存储产线及高性能逻辑芯片产线完成验证并实现规模化应用ღ✿◈✿✿。2023年公司RTP设备以13.05%的市场份额位居全球第二ღ✿◈✿✿。

　　平台化技术布局刻蚀设备ღ✿◈✿✿，挤入全球前十ღ✿◈✿✿：公司干法刻蚀和等离子体表面处理产品布局以paradigmEღ✿◈✿✿、Novykaღ✿◈✿✿、RENA-Eღ✿◈✿✿、HydrilisXT系列及Escala表面处理和材料改性设备为主ღ✿◈✿✿，覆盖通用刻蚀ღ✿◈✿✿、选择性刻蚀及原子层级表面处理等多类场景ღ✿◈✿✿。产品具备优异的等离子均匀性ღ✿◈✿✿、刻蚀一致性与器件兼容性ღ✿◈✿✿。设备已在晶圆制造前道工艺中实现规模化应用ღ✿◈✿✿，成功进入多家国内外头部客户供应链ღ✿◈✿✿，具备强适配能力与国产替代潜力ღ✿◈✿✿。2023年ღ✿◈✿✿，公司以0.21%的市占率位列全球干法刻蚀设备市场第九ღ✿◈✿✿，在泛林半导体ღ✿◈✿✿、东京电子ღ✿◈✿✿、应用材料三大国际巨头合计83.95%的高度垄断市场中跻身少数具备量产能力的厂商之列ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测ღ✿◈✿✿：我们预计屹唐股份2025-2027年归母净利润分别为6.5/8.5/12.2亿元ღ✿◈✿✿，2025-2027年当前股价对应动态PE分别为109/84/58倍ღ✿◈✿✿；公司去胶设备&快速热处理设备业务全行业领先ღ✿◈✿✿，因此给予一定估值溢价ღ✿◈✿✿，首次覆盖给予“增持”评级ღ✿◈✿✿。

　　公司11月22日发布公告ღ✿◈✿✿，公司与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同ღ✿◈✿✿。合同总金额折合人民币约13.39亿元ღ✿◈✿✿，占公司2024年度收入比例约35.4%ღ✿◈✿✿。此外ღ✿◈✿✿，公司拟投资建设3个陆风项目ღ✿◈✿✿，总容量950MWღ✿◈✿✿，总投资预计不超过人民币43.8亿元ღ✿◈✿✿。

　　2025年多个欧洲国家发布支持政策ღ✿◈✿✿，欧洲海风建设正在加速ღ✿◈✿✿，2026年公司海外交付量有望继续增长20%ღ✿◈✿✿，支撑公司业绩稳健增长ღ✿◈✿✿。中期看ღ✿◈✿✿，目前海外海风供应链产能供不应求ღ✿◈✿✿，公司手握客户资源ღ✿◈✿✿，生产能力充足ღ✿◈✿✿，运输能力逐步提升ღ✿◈✿✿，海外市场份额有望扩大ღ✿◈✿✿。我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11.9/15.9/21.6亿元,YOY+152%/+33%/+35%ღ✿◈✿✿，EPS分别为1.87/2.50/3.38元ღ✿◈✿✿，A股按当前价格计算ღ✿◈✿✿，对应2025/2026/2027年PE为26/19.6/14.5倍ღ✿◈✿✿，建议买进ღ✿◈✿✿。

　　公司新签大额订单ღ✿◈✿✿，在手海外订单超百亿:公司11月22日发布公告ღ✿◈✿✿，与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同ღ✿◈✿✿。合同总金额折合人民币约13.39亿元ღ✿◈✿✿，占公司2024年度收入比例约35.4%ღ✿◈✿✿。该项目预计于2027年交付完毕ღ✿◈✿✿。

　　随着欧洲海风建设加速ღ✿◈✿✿，公司前三季度实现营收45.95亿元ღ✿◈✿✿，YOY+99%ღ✿◈✿✿，实现净利润8.87亿元ღ✿◈✿✿，YOY+214.6%ღ✿◈✿✿。海外销售占比近八成ღ✿◈✿✿。前三季度公司在手海外海工订单已经累计超100亿元ღ✿◈✿✿，预计在26-27年集中交付ღ✿◈✿✿，未来2年海外收入有望维持20%以上增速ღ✿◈✿✿。公司正在积极布局自有运输船只ღ✿◈✿✿，以及建设欧洲总装基地ღ✿◈✿✿，来提升交付能力ღ✿◈✿✿。

　　公司拟投资建设3个陆风项目ღ✿◈✿✿：公司发布公告ღ✿◈✿✿，拟投资建设大金重工曹妃甸区700MW陆风项目（包含350MW保障性项目和350MW市场化两个子项目）ღ✿◈✿✿，和大金唐山丰南250MW风电项目ღ✿◈✿✿。三个项目总投资预计不超过人民币43.8亿元ღ✿◈✿✿，公司将以自有资金支付项目资本金（不超过人民币8.76亿元）吧有你春暖花开ღ✿◈✿✿，其余资金将通过贷款获得ღ✿◈✿✿。此次新建的项目均位于唐山地区ღ✿◈✿✿，风能资源优势明显ღ✿◈✿✿，预计将获得较好的投资收益ღ✿◈✿✿。公司预计曹妃甸保障性项目ღ✿◈✿✿、曹妃甸市场化项目ღ✿◈✿✿、丰南项目投资内部收益率分别为17.05%ღ✿◈✿✿、13.27%和11.82%ღ✿◈✿✿。目前项目均处于前期准备阶段ღ✿◈✿✿，建设期预计为12-18个月ღ✿◈✿✿，我们预计26年底有望部分幷网ღ✿◈✿✿。

　　截止2025年半年报ღ✿◈✿✿，公司自持新能源项目500MW（其中250MW渔光互补发电项目5月幷网）ღ✿◈✿✿，上半年新能源发电收入1.25亿元ღ✿◈✿✿，毛利率73.94%ღ✿◈✿✿，毛利额占比11.5%ღ✿◈✿✿。新项目建成后ღ✿◈✿✿，公司自持项目规模将达到1450MWღ✿◈✿✿，有望进一步增厚利润ღ✿◈✿✿。

　　万丰股份发布2025年第三季度业绩报告ღ✿◈✿✿：2025年公司前三季度实现营业总收入4.17亿元ღ✿◈✿✿，同比增长10.57%ღ✿◈✿✿；实现归母净利润0.37亿元ღ✿◈✿✿，同比增长89.99%ღ✿◈✿✿。其中ღ✿◈✿✿，公司2025Q3单季度实现营业收入1.42亿元ღ✿◈✿✿，同比下滑0.54%ღ✿◈✿✿，环比下滑7.45%ღ✿◈✿✿；实现归母净利润0.12亿元ღ✿◈✿✿，同比增长86.55%ღ✿◈✿✿，环比下滑18.13%ღ✿◈✿✿。

　　公司主营业务为细分领域中高端分散染料及其滤饼的研发ღ✿◈✿✿、生产及销售ღ✿◈✿✿，提供包括高水洗系列ღ✿◈✿✿、特色系列ღ✿◈✿✿、常规系列等多种分散染料ღ✿◈✿✿。公司产品主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花ღ✿◈✿✿，多年位列中国分散染料品牌前十名ღ✿◈✿✿，下游客户包括昂高ღ✿◈✿✿、安踏ღ✿◈✿✿、李宁ღ✿◈✿✿、阿迪达斯等ღ✿◈✿✿。公司以精细ღ✿◈✿✿、高端化业务模式与其他大型染料企业错位竞争ღ✿◈✿✿，目前分散染料产能1万吨ღ✿◈✿✿，另有1万吨分散染料技改提升项目在建ღ✿◈✿✿。2025年前三季度公司深化精益化运营ღ✿◈✿✿，效率效益双提升ღ✿◈✿✿，销售毛利率达到26.75%ღ✿◈✿✿，分别较2023和2024年全年毛利率水平+2.11pct和+3.56pctღ✿◈✿✿。随着分散染料价格逐步回暖以及公司新产能释放ღ✿◈✿✿，公司业绩有望加速兑现ღ✿◈✿✿。

　　期间费用方面ღ✿◈✿✿，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.76/+0.61/-0.08pctღ✿◈✿✿；整体费用率波动较小ღ✿◈✿✿，维持在合理区间ღ✿◈✿✿。现金流方面ღ✿◈✿✿，前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元ღ✿◈✿✿，同比增加0.19亿元ღ✿◈✿✿，主要来源于销售收入增加ღ✿◈✿✿。

　　公司与东华大学联合技术攻关的“免还原清洗的高性能星链状分散染料”取得突破进展ღ✿◈✿✿。免还原清洗染料通过染料分子之间的星链状链接和π-π堆积ღ✿◈✿✿，使染料在纤维内形成致密ღ✿◈✿✿、稳固的结构排列ღ✿◈✿✿，从而一举省掉传统染色流程中的“还原清洗”和“中定型”两大高能耗ღ✿◈✿✿、高污染环节ღ✿◈✿✿。与传统染料相比ღ✿◈✿✿，免还原清洗染料预计印染综合能耗可降低约30%ღ✿◈✿✿、印染污染物排放量可减少约30%ღ✿◈✿✿，同时具备出色的耐高温性能（最高可耐180℃定型）ღ✿◈✿✿，pH值适用范围宽（3.5-10）ღ✿◈✿✿，牢度卓越等优势ღ✿◈✿✿。高端新材料方面ღ✿◈✿✿，2025年上半年公司依托自身在连续流硝化反应等关键领域积累的技术优势和量产经验ღ✿◈✿✿，与浙江大学绍兴研究院强强联合ღ✿◈✿✿，正式成立“浙江大学绍兴研究院-万丰股份联合研发中心”ღ✿◈✿✿，并启动“高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料的开发”项目ღ✿◈✿✿。未来有望改变国内高性能PI市场长期被国际巨头垄断的行业格局ღ✿◈✿✿，成为公司第二成长曲线ღ✿◈✿✿。

　　公司深耕中高端分散染料这一细分领域ღ✿◈✿✿，在建的一万吨产能投放后将显著增强业绩弹性ღ✿◈✿✿。公司还前瞻性布局了免还原清洗染料与高端PI材料ღ✿◈✿✿，有望成为新的业绩增长点ღ✿◈✿✿。预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.53ღ✿◈✿✿、0.72ღ✿◈✿✿、0.81亿元ღ✿◈✿✿，当前股价对应PE分别为47.0ღ✿◈✿✿、34.3ღ✿◈✿✿、30.5倍ღ✿◈✿✿，给予“买入”投资评级ღ✿◈✿✿。

　　串焊机获头部客户7亿元订单ღ✿◈✿✿，组件多分片技术持续推进ღ✿◈✿✿：光伏电池片串联封装成组件后ღ✿◈✿✿，每片电池输出电流大小与其面积相关ღ✿◈✿✿，大尺寸电池片伴随着更大的电流ღ✿◈✿✿，从而导致更高的功率损失ღ✿◈✿✿，因此将完整电池片分割成两片甚至更多片数ღ✿◈✿✿，可以减小由电流引起的功率损耗ღ✿◈✿✿、提升组件功率ღ✿◈✿✿。多分片能够提升TOPCon组件的功率ღ✿◈✿✿，目前市场上有两种技术路径三分片和四分片ღ✿◈✿✿，四分片技术工艺更为复杂一点ღ✿◈✿✿，两者大致会有10-15W的提效ღ✿◈✿✿，未来随着主链企业盈利企稳回升ღ✿◈✿✿，组件环节多分片有望加速放量ღ✿◈✿✿。

　　海外市场成为核心订单来源ღ✿◈✿✿，公司25年订单韧性彰显ღ✿◈✿✿：海外一体化产能（硅片-电池-组件）需求旺盛ღ✿◈✿✿，公司2024年海外订单35亿ღ✿◈✿✿，其中纯海外客户占72%ღ✿◈✿✿，2025年前三季度订单总额42亿ღ✿◈✿✿，其中海外占比约40%ღ✿◈✿✿，海外订单中纯海外客户占80%ღ✿◈✿✿。海外光伏产业呈现出组件需求增加以及产业链各环节在海外投资布局比例越来越高的趋势ღ✿◈✿✿，海外组件设备的需求具有较强的确定性ღ✿◈✿✿。从区域来看ღ✿◈✿✿，过去主要是美国ღ✿◈✿✿、东南亚ღ✿◈✿✿、印度市场ღ✿◈✿✿，现在开始增加欧洲ღ✿◈✿✿、非洲ღ✿◈✿✿、中东等地区ღ✿◈✿✿。

　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司ღ✿◈✿✿：（1）光伏ღ✿◈✿✿：a.硅片ღ✿◈✿✿：公司推出的性价比较高的低氧单晶炉ღ✿◈✿✿，市场份额上升较快ღ✿◈✿✿；b.电池片ღ✿◈✿✿：子公司旭睿科技负责丝印整线设备ღ✿◈✿✿，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备ღ✿◈✿✿，推出激光LEM设备ღ✿◈✿✿，25Q3公司兼容多分片边缘钝化设备成果落地ღ✿◈✿✿，已在客户端小批量试产测试ღ✿◈✿✿；c.组件ღ✿◈✿✿：公司串焊机的市场地位较高ღ✿◈✿✿，市场占有率超过60%ღ✿◈✿✿。（2）半导体ღ✿◈✿✿：公司铝线键合机ღ✿◈✿✿、AOI设备持续获得气派科技ღ✿◈✿✿、仁懋电子ღ✿◈✿✿、应用光电（AAOI）ღ✿◈✿✿、环球广电等批量订单ღ✿◈✿✿，2025H1新签订单量接近2024年全年新签订单量ღ✿◈✿✿，Q3持续拓展光通讯领域客户ღ✿◈✿✿，与国内知名企业达成合作ღ✿◈✿✿；半导体划片机和装片机已在客户端进行验证ღ✿◈✿✿；CMP设备处于内部调试阶段ღ✿◈✿✿。（3）锂电ღ✿◈✿✿：模组/PACK已取得阿特斯ღ✿◈✿✿、天合储能ღ✿◈✿✿、晶科储能ღ✿◈✿✿、中车株洲所ღ✿◈✿✿、阳光储能等客户的订单ღ✿◈✿✿；成功拓展固态电池市场ღ✿◈✿✿，25Q3硅碳负极核心设备获业内知名企业订单ღ✿◈✿✿。

　　盈利预测与投资评级ღ✿◈✿✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.8/6.1/6.4亿元ღ✿◈✿✿，对应当前股价PE约18/20/19倍ღ✿◈✿✿，考虑到公司半导体&锂电业务持续放量ღ✿◈✿✿，维持“买入”评级ღ✿◈✿✿。

　　公司前身是1984年在宜昌成立的食用酵母基地ღ✿◈✿✿，2000年在上交所上市ღ✿◈✿✿。目前在全球共建有16家酵母工厂ღ✿◈✿✿，2024发酵总产能超45万吨ღ✿◈✿✿，酵母产品在国内市占率近55%ღ✿◈✿✿，产销量亚洲第一ღ✿◈✿✿。全球市占率超20%ღ✿◈✿✿，产品远销170多个国家和地区ღ✿◈✿✿，目前全球市占率第二ღ✿◈✿✿。

　　收入端ღ✿◈✿✿：产能锚定全球第一ღ✿◈✿✿，中期维度产能超60万吨ღ✿◈✿✿，产值约240亿元ღ✿◈✿✿。1）海外产能结构优化ღ✿◈✿✿，持续提升市占率ღ✿◈✿✿。十四五期间受宏观需求疲软ღ✿◈✿✿、行业竞争等影响ღ✿◈✿✿，国内收入增速放缓ღ✿◈✿✿，海外市场成为新的增长引擎ღ✿◈✿✿，21-24年国内/国外收入CAGR分别为6.3%/26.5%ღ✿◈✿✿。公司近年来加快海外产能布局ღ✿◈✿✿，围绕潜力市场如非洲ღ✿◈✿✿、东南亚基于供应链配套和服务优势持续提升份额ღ✿◈✿✿。目前海外收入占比40%ღ✿◈✿✿，预计未来5年CAGR为20%ღ✿◈✿✿，中长期海外占比预计超50%ღ✿◈✿✿。2）拓展业务领域ღ✿◈✿✿，大力发展YEღ✿◈✿✿、酵母蛋白等高附加值衍生品ღ✿◈✿✿。随着低盐化ღ✿◈✿✿、健康化趋势演绎ღ✿◈✿✿，酵母抽提物逐步成长为15万吨体量大单品ღ✿◈✿✿，参照发达国家基于替代味精角度仍有2~3倍成长空间ღ✿◈✿✿。酵母蛋白有望弥补国内蛋白缺口ღ✿◈✿✿，目前仍处于开发阶段ღ✿◈✿✿，未来有望复刻YE成长路径ღ✿◈✿✿，市场空间广阔ღ✿◈✿✿。

　　利润端ღ✿◈✿✿：成本高位回落ღ✿◈✿✿、资本开支已过小高峰ღ✿◈✿✿，27年净利率有望修复至10%+ღ✿◈✿✿：1）公司核心原材料糖蜜约占比总成本25-30%ღ✿◈✿✿，受供需错配影响价格持续3年高涨ღ✿◈✿✿，对毛利造成显著冲击ღ✿◈✿✿。公司自22年开始自建水解糖产能ღ✿◈✿✿，目前可替代30%糖蜜原材料ღ✿◈✿✿。同时伴随着上游扩产ღ✿◈✿✿、粮食作物价格下行ღ✿◈✿✿，25Q1-Q3毛利率顺利实现2.3pct修复ღ✿◈✿✿，我们预计25/26年新榨季成本有望进一步下降至1000元/吨ღ✿◈✿✿，对应毛利率有望改善1pctღ✿◈✿✿。2）十四五期间伴随着国内扩产及项目搬迁ღ✿◈✿✿，23/24年折旧费用7.1/8.1亿元ღ✿◈✿✿，占主业成本比重约10%ღ✿◈✿✿。参照近年来产能设计较为宽裕（24年产能/销量分别为45/41万吨）ღ✿◈✿✿，我们认为十五五初期产能建设速度有望放缓ღ✿◈✿✿，且产能投放结构持续优化ღ✿◈✿✿，海外自产自销模式下利润率有望改善ღ✿◈✿✿。

　　前三季度营收净利显著增长ღ✿◈✿✿，单季扣非净利改善持续向好ღ✿◈✿✿。2025年前三季度ღ✿◈✿✿，公司实现营业收入3.39亿元ღ✿◈✿✿，同比增加67.42%ღ✿◈✿✿；实现归母净利润0.21亿元ღ✿◈✿✿，同比增133.04%ღ✿◈✿✿；实现扣非归母净利润-0.24亿元ღ✿◈✿✿，同比增加76.56%ღ✿◈✿✿。2025年三季度单季ღ✿◈✿✿，公司实现营业收入1.25亿元ღ✿◈✿✿，同比增加66.30%ღ✿◈✿✿；实现归母净利润0.12亿元ღ✿◈✿✿，同比增加157.25%ღ✿◈✿✿；扣非后归属母公司股东的净利润为-0.13亿元ღ✿◈✿✿，同比增加58.09%ღ✿◈✿✿。

　　光通信产品矩阵聚力成型ღ✿◈✿✿，市场规模稳步扩大ღ✿◈✿✿。面对市场需求爆发式增长与更高性能芯片要求ღ✿◈✿✿，公司发挥IDM平台优势持续深耕研发ღ✿◈✿✿，推出满足“国产替代”需求的高性能光通信芯片产品ღ✿◈✿✿。公司拥有EMLღ✿◈✿✿、VCSELღ✿◈✿✿、CW Laser三种类型的光通信芯片ღ✿◈✿✿，为市场提供高端芯片解决方案ღ✿◈✿✿。2025H1ღ✿◈✿✿，公司100G EML已实现量产ღ✿◈✿✿，200G EML已开始送样ღ✿◈✿✿。100G VCSELღ✿◈✿✿、100mW CW DFB和70mW CWDM4DFB芯片已达到量产出货水平ღ✿◈✿✿。

　　前瞻布局硅光ღ✿◈✿✿、薄膜铌酸锂等多技术路线ღ✿◈✿✿，筑牢长期技术竞争壁垒ღ✿◈✿✿。基于高功率半导体激光芯片领域十余年的技术积累德扑之星appღ✿◈✿✿，公司沿用成熟的RWG设计和端面钝化工艺开发了硅光光源芯片ღ✿◈✿✿，解决了长期可靠性难题ღ✿◈✿✿，现已成功推出宽温70mW/100mW/200mW等CW DFB光源产品ღ✿◈✿✿，持续为高速硅光模块提供高性能光源解决方案ღ✿◈✿✿。同时ღ✿◈✿✿，公司通过全资子公司出资成立苏州星钥光子科技有限公司布局硅光方向ღ✿◈✿✿；通过投资匀晶光电布局新材料方向ღ✿◈✿✿，薄膜铌酸锂通过带宽极限突破与集成工艺创新ღ✿◈✿✿，正重塑高速光通信架构ღ✿◈✿✿。

　　行业及市场变动风险ღ✿◈✿✿；市场竞争加剧风险ღ✿◈✿✿；客户集中度较高风险ღ✿◈✿✿；技术升级迭代风险ღ✿◈✿✿；生产良率波动风险ღ✿◈✿✿。

　　金诚信发布2025年三季报ღ✿◈✿✿：公司2025年前三季度实现营业收入99.33亿元ღ✿◈✿✿，同比+42.50%ღ✿◈✿✿；归母净利润17.53亿元ღ✿◈✿✿，同比+60.37%ღ✿◈✿✿；扣除非经常性损益的归母净利润17.40亿元ღ✿◈✿✿，同比+59.85%ღ✿◈✿✿；经营活动产生的现金流量净额26.14亿元ღ✿◈✿✿，同比+91.82%ღ✿◈✿✿。其中ღ✿◈✿✿，公司2025年Q3实现营业收入36.17亿元ღ✿◈✿✿，同比增加34.07%ღ✿◈✿✿；归母净利润6.42亿元ღ✿◈✿✿，同比+33.68%ღ✿◈✿✿；扣除非经常性损益的归母净利润6.52亿元ღ✿◈✿✿，同比+36.11%ღ✿◈✿✿。

　　近三季度矿服营收下滑ღ✿◈✿✿，主要因为公司2024年7月正式完成对Lubambe铜矿的收购ღ✿◈✿✿，原鲁班比矿服项目为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务ღ✿◈✿✿，现已转为内部管理单位ღ✿◈✿✿，相应减少了矿山服务业务收入ღ✿◈✿✿。

　　近三季度矿服毛利及毛利率下滑ღ✿◈✿✿，主要是公司2024年12月完成收购TerraMining股权ღ✿◈✿✿，将其纳入合并报表ღ✿◈✿✿，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段ღ✿◈✿✿。并且受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响ღ✿◈✿✿，出于安全考虑ღ✿◈✿✿，相关作业区域实施阶段性停工ღ✿◈✿✿，对公司矿服的作业量产生一定影响ღ✿◈✿✿。自2025年6月初以ღ✿◈✿✿。